华西证券-龙大美食-002726-猪价上升修复利润，预计预制菜增长超预期-221026

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　　事件概述
　　公司发布2022年三季报，22Q1-3公司实现营业总收入114.52亿元，同比-26.2%；归母净利润0.49亿元，
　　同比-85.0%。22Q3公司实现营业总收入46.37亿元，同比-5.9%；归母净利润0.13亿元，同比-33.9%。
　　分析判断:
　　猪价上涨+预制菜B端恢复拉动收入降幅收窄
　　Q3公司营业收入降幅环比收窄，我们认为1）根据搜猪网数据，10月26日瘦肉型生猪出栏均价27.37元/公斤，环比7月初上涨35.8%，猪肉价格上涨优先利于屠宰和养殖业务收入恢复；2）公司大力拓展预制菜业务渠道，持续稳定的开拓市场；3）加强新品研发上市提高产品竞争力，在上半年华东疫情结束后随着B端需求的恢复，我们判断公司通过提供预制菜产品解决方案、服务大B客户、经销商赋能等多种手段提前抢占预制菜B端市场份额。我们认为随着6月以来全国疫情逐渐恢复，B端预制菜需求逐渐提升，因此预计预制菜有望获得超预期的增长。猪价上涨+预制菜B段恢复共同拉动公司收入降幅收窄。
　　Q3冻品释放利润+预制菜业务恢复，净利率降幅收窄
　　猪价上升周期，鲜品利润收窄，冻品价格提升，前期低价储存的冻品释放利润，叠加我们预计公司高毛利
　　业务预制菜的恢复，Q3毛利率3.1%，止跌同比持平；由于上半年猪价低迷的影响Q1-3毛利率3.9%，同比1.3pct。Q3税金及附加占营业总收入/销售费用率/管理费用率分别0.1%/1.0%/1.4%，分别同比+0.1/-
　　0.4/+0.3pct，基本持平。因此Q3净利率0.1%，同比+0.1pct，基本持平；Q1-3净利率0.8%，同比-1.4%，净利率降幅收窄。
　　坚持一体两翼战略，实现去周期化和业绩长期增长的稳定性
　　我们认为公司中长期仍然坚持一体两翼的战略布局，今年即使受到了疫情影响，屠宰产能布局也在按部就班的落实，预制菜业务稳定重心、聚焦样板市场，在全国核心城市取得一定的发展。预计明年上半年猪价维持相对较高价格使得屠宰和养殖利润释放，预制菜业务可以扩大样板市场，做全渠道覆盖。中长期预制菜业务可以在全国渠道持续下沉，达到从量变到质变。公司未来将继续凭借全产业链的原料成本优势、精加工以及大B端客户沉淀和研发等优势，通过多管齐下的战略部署，大力培育预制菜板块来改善盈利结构，实现去周期化和业绩长期增长的稳定性。
　　投资建议
　　根据三季报情况微调盈利预测，22-24年公司营业收入由177.54/211.51/254.68亿元下调至174.86/206.98/244.49亿元；归母净利润由0.75/2.36/3.74亿元调整至0.79/2.30/3.30亿元，EPS由0.07/0.22/0.35元调整至0.07/0.21/0.31元，2022年10月26日收盘价9.44元对应PE分别128.6/44.2/30.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济复苏情况不及预期，疫情影响仍然持续，市场竞争加剧，食品安全问题等