国元证券-水羊股份-300740-2022年三季报业绩点评：三季度业绩承压，并购品牌有望逐渐贡献业绩增量-221026

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　　事件：
　　公司发布2022年三季度报告。
　　点评：
　　三季度淡季业绩有所承压
　　2022Q1-3公司实现营业收入33.43亿元，同比增长0.91%；归母净利润1.19亿元，同比下滑18.88%；扣非后归母净利润1.10亿元，同比下滑18.37%；其中，Q3单季度公司实现营业收入11.41亿元，同比下滑4.38%；归母净利润0.36亿元，同比下滑37.37%。公司销售毛利率55.21%，同比上升0.46Pct，销售/管理/研发费用率分别为43.54%/4.60%/2.16%，同比分别变化+1.49/-0.43/+0.70Pct，销售费用率上升系公司自主品牌集中升级焕新，导致品牌定位梳理、设计等费用增加。公司净利率3.54%，同比下滑0.86Pct。
　　耗资14亿，水羊智造落地投产，期待Q4释放业绩
　　22年8月，公司持续投入14亿的水羊智造基地一期落地投产，该基地拥有全球单体面积最大的美妆生产车间、国内美妆行业体量最大、标准最高的全自动立体仓库以及国内最小分子量玻尿酸原料生产车间，预计未来水羊智造全面投产后，整个园区将开发面膜、水乳、膏霜等近50条生产线，年产值近40亿元，为公司迈入全球大型美妆集团的行列打下长期坚实的基础。此外，公司多品牌双业务战略推进顺利，期待Q4释放业绩。1）自主品牌：今年7月以较低估值（对应2021年业绩不到10倍PE）收购高端护肤品牌EviDens，并且战略投资轻奢品牌投资PierAuge，预计四季度EDB逐渐贡献利润。同时，公司自有品牌持续进行战略调整。2）代理品牌：公司与城野医生、露得清、李施德林、英国实验室抗衰品牌ZELENS、KIKO等国际品牌继续深度合作，与强生合作进入良性发展轨道。
　　投资建议与盈利预测
　　公司不断深化研发与数字双科技赋能战略，积极强化多品牌全渠道运营能力，自有品牌+代理品牌业务双轮驱动。主品牌御泥坊及自有小品牌持续升级中，其中大水滴调整已获得阶段性成果，收购EDB完善公司高端赛道布局。同时强生代理业务利润率进入稳态，其他代理品牌盈利模型逐步优化。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润2.88/5.87/7.33亿，EPS分别为0.70/1.43/1.78元，PE18/9/7x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　品牌市场竞争加剧风险，新品牌孵化不达预期风险，盈利节奏不达预期风险。