广发证券-裕同科技-002831-Q3业绩超预期，盈利持续修复-221027

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　　裕同发布22年三季报，22Q1-3收入120.37亿元（YoY+19.71%），归母净利10.19亿元（ YoY+52.67% ），扣非净利10.78亿元（YoY+84.48%）。调整后22Q3收入YoY+19.05%，归母净利YoY+61.35%，扣非净利YoY+80.85%，业绩超预期。
　　消费电子超预期，环保包装延续高增。根据公司公众号数据，①22Q3消费电子包装YoY+48%，我们预计剔除并表的仁禾+华宝利后收入增速仍可观，行业下行其他供应商压力较大，公司有供应优势。②22Q3酒包/烟包YoY-33%/-5%，消费环境存在压力（统计局数据，9月烟酒社零-9%），而且部分大客户疫情影响出货，但明年增速预计回暖。③22Q3环保包装YoY+67%，国内外客户持续开拓，行业趋势向上。
　　客观条件改善+提高自身效率，盈利持续回暖。①22Q3毛利率同比提升2.4pct，我们判断一是因上游纸价与汇率同比改善，大客户价格稳定；二是因并表的仁禾+高增的环保包装毛利高；三是因智能工厂效率提升；四因已过资本开支高峰期，折旧摊销减少。②22Q3管理费用率同降0.8pct，继续降本增效。财务费用-1.1亿（去年同期+0.2亿），主要来自汇兑损益（影响0.7亿），净利率同比提升2.8pct至11.1%，盈利明显修复。③市场前期担忧主要在盈利压力，但公司供应壁垒深、供需向好、盈利连续回升。未来随着下游价格稳定、环保包装占比提升、折旧摊销下行、智能工厂人工锐减，我们预计盈利仍有改善空间。
　　盈利预测与投资建议：公司可持续通过优质供应提升份额，预计收入韧性与利润弹性延续。预计22-24年净利15.2/18.2/21.8亿元，对应PE为21/17/14倍，给予23年合理估值20倍PE，对应合理价值39.17元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，客户增长不及预期，新冠疫情反复。