浙商证券-健盛集团-603558-高基数下Q3收入承压，盈利能力向好-221026

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　　公司发布三季报：前三季度实现营收18.2亿（+19.5%），归母净利润2.69亿（+48.3%）；单Q3收入5.6亿（-7.7%），归母净利8033万（+10.1%），扣非净利9351万（+29.7%），非经常性损益主要是应收账款锁汇未交割部分带来的损失。Q3扣非净利率16.6%，同比提升4.8pct，环比提升2.0pct，达到2020年以来的最好水平。
　　棉袜：高基数下收入下滑，利润率延续高位
　　预计Q3棉袜收入约4.1亿元，同比下滑中双位数，下滑主要系公司去年新开拓的客户BOMBAS于21Q3集中出货（当季度棉袜收入增长60%以上），导致今年基数较高；此外，棉袜终端销售基本在欧美市场，在消费环境低迷之下，客户为控制库存风险，下单相比Q2较为谨慎。
　　预计Q3棉袜毛利率延续21年及22H1的高水平（31%左右），扣非后净利率预计创历史新高（接近20%），主要受益于去年下半年以来的多轮提价、客户结构改善及人民币贬值。
　　无缝服饰：中双位数增长，同比扭亏为盈
　　预计Q3无缝收入1.5亿元，同比增长中双位数，增速相比上半年有所放缓，亦受到海外客户下单谨慎影响。预计Q3无缝毛利率约16%，净利率约10%，同比扭亏为盈，但相比22H1有所下滑，主要系越南工厂正处于建设投入期，产能尚不稳定。
　　展望：棉袜Q4望重回稳健增长，无缝成长趋势明确
　　从历史经验来看，棉袜作为低单价的生活必需品，受经济周期影响较小，短期出货量波动主要系客户调整库存水平，预计随着冬季（尤其圣诞节）到来，下游库存逐步降低后，出货节奏将恢复至正常。上半年未受大环境影响时，优衣库、阿迪达斯、GAP等大客户均展现可观成长性，同时国内客户开拓较为顺利。
　　无缝方面，虽短期内新客户增量不及预期，但公司通过加强新产品（防晒服、袖套等）设计开发，推动优衣库、DELTA增长超预期，验证了客户结构改善后单一客户波动的不确定性较以往明显降低。目前越南工厂产能储备充足，后续可根据订单情况快速响应，同时无缝盈利能力仍有较大提升空间。
　　盈利预测及投资建议：预计22-24年营收24.2/29.7/34.6亿元，同比增长18%/23%/17%，归母净利润3.0/3.7/4.6亿元，同比增长80%/24%/23%，对应PE为12/10/8倍。公司棉袜业务稳健、无缝成长趋势明确，当前估值具备性价，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期，国内疫情反复