华泰证券-苏文电能-300982-盈利持续改善，新签订单同比翻倍-221027

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　　22Q3收入/归母净利同比+30.4%/+27.8%，维持“买入”10月26日公司发布22年三季报：22年1-9月实现收入/归母净利15.0/2.1亿元，同比+25.8%/+0.6%，其中Q3实现收入/归母净利6.1/1.0亿元，同比+30.4%/+27.8%。前三季度公司新签合同额22.7亿元，同比+100.7%，为公司持续增长提供动力，我们维持公司22-24年归母净利预测为3.5/4.6/6.3元，三年CAGR+28%。可比公司22年Wind一致预期平均0.72xPEG，我们认为公司EPCO一站式业务具有更强的业务拓展能力和服务能力，分布式光伏和储能业务有望带来新增长点，维持给予公司22年1xPEG，维持目标价69.22元，维持“买入”。
　　Q3毛利率同/环比+2.0/+1.9pct，前三季度新签订单同比翻倍22Q3公司毛利率30.1%，同/环比+2.0/+1.9pct，主要系公司部分前期投入较大的工程陆续进入结算节点，毛利率逐步恢复正常水平，且Q3公司设备中毛利率较高的开关和断路器等产品销售占比提升。22年前三季度公司新签合同额22.7亿元，同比+100.7%，其中设计/设备/工程及智能化新签合同额新签1.1/4.9/16.7亿元，同比+38.7%/+168.3%/+92.5%，设备和工程及智能化订单延续高增速。随着公司省外业务拓展及各地经销商布局逐渐完善，预计公司订单将继续保持较快增长，为公司规模持续扩张提供有力支持。
　　Q3期间费用率同比上升，经营性净现金流暂时承压
　　22Q3期间费用率10.2%，同/环比+1.0/-3.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.4%/4.4%/3.3%/0.1%，同比+0.2/+0.9/-0.5/+0.4pct，同比上升主要系计提股权激励费用，预计Q3公司仍有0.1亿左右的相关费用，但对公司整体费用率的影响逐渐减弱。22Q3末公司资产负债率/有息负债率48.7%/5.9%，同比+14.6/+5.8pct，主要系应收账款及短期借款增加，整体资产结构仍保持健康水平。22年前三季度经营性净现金流-3.7亿元，同比-1.9%，主要系公司规模扩张叠加部分工程回款不及时，据公司22年中报，公司1年以内的应收账款占比近80%，整体风险仍处在可控范围。
　　定增已获证监会批复，智能化设备及储能有望加速发展
　　10月公司公告其定增方案已获证监会批复，拟募集13.9亿元智能电气设备生产基地和电子电力设备及储能技术研发中心建设等项目，项目投产后公司断路器和中低压成套柜产能有望新增29/2万台/年。同时公司拟加大对储能业务的投入和发展，包括储能逆变器及工商业储能EPC等业务。9月公司与晶科科技（601778 CH）和郴电国际（600969 CH）签订75MW/150MWH集中式共享储能合作协议，公司储能业务的市场逐步拓展。
　　风险提示：电力投资不及预期，省外业务拓展不及预期，应收账款风险。