海通证券-郑煤机-601717-煤机业务稳健增长，资本运作助力转型发展-221027

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　　投资要点：
　　前三季度归母净利同比+24%，22Q3扣非净利环比-16.9%。2022年前三季度公司实现营收/归母净利237.7/19.6亿元，同比+8.2%/24.4%，扣非净利16.6亿元，同比+13.9%，非经主要为资产处置收益2.1亿元。Q3单季，公司归母净利4.97亿元，同比/环比+32.6%/-36.5%，扣非净利4.94亿元，同比/环比+34.6%/-16.9%。
　　煤机板块稳健增长，22Q3净利率有所下降。受益煤炭行业持续保持良好发展形势，公司煤机业务订单持续增长，前三季度公司煤机板块收入/净利润123.3/18.8亿元，同比+29.2%/9.8%，净利率15.3%。Q3单季，公司煤机板块收入达到44.6亿元，创历史新高，环比+14.4%，净利润5.8亿元，环比减少1亿元，降幅14.8%，我们认为主要原因在于成本及费用上升导致净利率下降。Q3净利率13.1%，环比-4.5pct。
　　前三季度亚新科收入同比下滑，SEG折算前收入增加。前三季度公司汽零板块收入114.6亿元，同比-7.9%，其中亚新科收入27.2亿元，同比-17.1%，主因是国内商用车市场不景气；SEG收入12.5亿欧元，同比+5.4%，但受汇率波动影响，按汇率折算人民币收入87.6亿元，同比-4.4%。前三季度公司汽零板块净利润/归母净利为1.4/0.96亿元，同比+164.6%/扭亏为盈，其中Q3净利润为-0.76亿元，环比减少2亿元。
　　联合受让洛轴股权，全资子公司增资扩股，公司利用资本运作积极推动转型。
　　1）公司7月20日公告，拟以郑煤机合伙企业作为投资主体，与河南装备集团（公司关联法人，持股公司13.67%）等受让方参与受让国宏集团公开挂牌转让的洛轴公司43.33%股权，其中郑煤机合伙企业拟受让比例约16.67%，投资额不超过人民币4亿元。2022年8月，已完成交割及工商变更登记。2）公司9月7日公告，拟在全资子公司电控公司以增资扩股的形式实施事业合伙人持股计划，同时引入战略投资者，优化电控公司股权结构，加速推动煤机业务智能化转型。
　　盈利预测和估值。我们认为，公司煤机业务稳健增长，汽零业务逐渐改善，且利用资本运作积极推动转型，公司长期发展值得期待。我们预计公司22-24年归母净利分别为26.5/31.9/37.8亿元，对应EPS为1.49/1.80/2.13元，参考可比公司，给予2022年12~14倍PE，对应合理价值区间17.89~20.87元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。下游零部件需求减少、原材料钢材价格大幅上涨、交易存在一定的不确定性。