安信证券-阳光电源-300274-三季度业绩环比高增，盈利能力明显改善-221027

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　　公司发布2022年三季报，Q3业绩环比大幅提升。公司2022年前三季度实现营业收入222.24亿元，同比增长44.6%，归母净利润20.61亿元，同比增长36.9%。其中Q3单季公司实现收入99.43亿元，环比Q2增长28.9%，实现归母净利润11.60亿元，环比大幅提升137.0%。
　　光伏逆变器业务稳步增长，四季度有望进一步提速。今年以来全球光伏装机需求旺盛，但三季度国内硅料产出受检修、疫情、限电等多方面因素影响较大，价格高位上行，压制部分需求。预计公司Q3逆变器出货量环比小幅提升，盈利能力则随着出货结构的优化以及海运、原材料价格的整体回落而有所改善。随着9月起国内硅料产出明显放量，我们预计四季度起国内大型地面电站装机将大规模启动，公司逆变器及电站开发业务有望继续提速。
　　储能业务持续发力，更大的爆发或在明年。随着全球储能市场的快速增长，储能业务在公司整体收入中的贡献度正快速提升，上半年公司储能发货已达约2GWh，实现收入23.86亿元，预计下半年环比仍将有较大提升。考虑到今年海内外均有大量储能项目由于电池涨价、供应链等因素而有所推迟，我们预计全球储能市场更大的爆发或在明年，其中大储装机弹性有望超过户储。公司是国内少数具备全球储能项目交付能力的PCS/系统集成厂商，与此同时户用储能产品亦开始放量，明年公司储能业务的增长值得期待。
　　费用率明显改善，公司整体盈利能力显著提升。上半年较高的期间费用率是拖累公司业绩的主要原因，Q3公司费用控制情况明显改善，单季度销售/管理/研发费用率分别为6.7%/1.6%/4.4%，较上半年降低2.4%/0.9%/1.5%，带动公司Q3净利率回升至11.7%，较上半年提升约4.3%。此外，美元等外币升值带来的汇兑收益亦对公司盈利产生较大正面贡献，Q3单季公司财务费用为-3.83亿元，扣除锁汇操作产生的公允价值变动损益后预计可贡献2亿元以上的收益。
　　■投资建议：公司全面布局新能源赛道，光储业务弹性可期，预计2022-2024年分别实现营业收入394/724/964亿元，归母净利润29.1/56.0/71.2亿元，维持“买入-A”投资评级，目标价150.92元，对应2023年40倍PE。
　　风险提示：光储装机不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动等