海通证券-绝味食品-603517-公司季报点评：22Q3其他业务增速亮眼，利润承压-221027

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　　22Q3营收同增4.77%。22年前三季度公司实现营收51.2亿元，同增5.64%，归母净利润2.19亿元，同降77.24%，扣非后归母净利润2.67亿元，同降71.2%。单Q3公司营收17.84亿元，同增4.77%，归母净利润1.21亿元，同降73.85%，扣非后归母净利润1.16亿元，同降74.02%，其中投资收益为-0.1亿元，去年同期为2.72亿元。现金回款19.54亿元，同增4.21%，经营性现金流量净额3.68亿元，同增143.07%。
　　 22Q3净利率同降20.83pct。22Q3毛利率23.58%，同降8.02pct，我们预计主要系原材料成本上升等原因所致。销售费用率6.54%，同降0.51pct，管理费用率7.12%，同增1.14pct，财务费用率0.36%，同增0.32pct，净利率6.05%，同降20.83pct。
　　 22Q3其他业务营收同增89.63%。22Q3鲜货类产品、包装产品、加盟商管理、其他业务的营收/增速分别为14.4亿元/-3.25%、0.49亿元/65.9%、0.19亿元/19.7%、2.31亿元/89.63%。22Q3鲜货类的各细分产品的营收/增速分别为禽类11.01亿元/-4.33%、畜类0.07亿元/-61.92%、蔬菜类1.73亿元/5.33%、其他产品1.59亿元/2.76%。
　　 22Q2华东营收同降10.57%。分区域看。22Q2各区域营收/增速分别为西南2.2亿元/-9.08%、西北0.21亿元/115.31%、华中5.52亿元/16.98%、华南4.07亿元/13.67%、华东3.1亿元/-10.57%、华北1.81亿元/-5.78%、新加坡&中国港澳0.48亿元/35.37%。其中华东区域下滑幅度较大，我们预计与度华东疫情反复影响有关。
　　完成首次授予。公司推出股票期权激励计划，计划授予股票期权数量为913.5万份，首次授予847.8万份，预留65.7万份。目前首次授予已经完成，行权价格为37.61元/股。其中财务总监获授20万份，董秘获授18.2万份，176位其他核心人员获授809.6万份。业绩考核为以2021年营收为基数，23、24、25年营收增长率不低于19%、39%、67%。
　　盈利预测与估值。我们预计公司22-24年EPS分别为0.77/1.84/2.22元，相关可比公司23年PE在19-25倍，考虑到公司作为行业绝对龙头，综合优势明显，给予一定估值溢价，给予23年25-30倍PE，对应合理价值区间46-55.2元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。