华创证券-三花智控-002050-2022年三季报点评：经营高景气度延续，扣非利润增速亮眼-221027

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　　事项：
　　公司发布2022年三季报，22Q1-Q3公司实现营业总收入156.0亿元，同比+33.1%；归母净利润16.3亿元，同比+25.9%；扣非归母净利润17.5亿，同比+50.2%。单季度来看，22Q3公司实现营业总收入54.4亿元，同比+34.4%；归母净利润6.2亿元，同比+33.1%；扣非归母净利润7.2亿，同比+61.7%。
　　评论：
　　制冷汽零双轮驱动，收入延续高速增长。2022Q3公司延续高景气发展，营收同比高增34.4%，其中，传统制冷板块同比增速约21%，占收入比重约为63%，制冷业务在下游空调行业需求承压下仍实现快速增长，一方面主要受益于竞争对手的订单转移带来的红利，另一方面商用制冷业务正迅速发展。汽零板块受益于电动车市场需求爆发，Q3同比增速约为63.8%，占收入比重已增至37%，贡献了公司规模增长的主要驱动力。其中我们预计新能源汽零业务占比已提升至约88%，下游新能源汽车行业景气度高涨，公司客户关系稳定，在手订单持续增加，看好公司长期发展。
　　扣非利润增速亮眼，净利率水平环比改善。22Q3公司归母净利润增长33.1%，扣非后增速为61.7%，差异较大主要系期货及外汇远期等亏损，导致Q3非经常性损益金额同比减少1.2亿元。盈利能力方面，剔除销售运杂费会计重分类影响，公司Q3毛销差为24.3%，同比正增长2.1pct，一方面，大宗商品降价、运费回落等成本压力缓解，另一方面，汽零业务中自制集成组件结构优化毛利率提升，以及成本管控加强、生产效率提升。综合影响下，公司Q3净利率为11.7%，同比-0.1pct，盈利能力同比小幅下滑，但环比Q2提升1.2pct，盈利水平呈现环比改善趋势。
　　深耕热管理系统，拓展储能新赛道。长期展望，公司自成立以来始终保持产品竞争力，围绕热管理系统深耕研发，保持原有领域优势的同时拓展新赛道。
　　据公司披露，今年3月新投资成立了三花新能源热管理科技（杭州）有限公司，主要面向全球开展与储能热管理相关业务。全球储能产业发展前景广阔，公司基于多年热管理领域的技术积累，当前已拥有成熟的储能热管理技术应用方案，未来有望持续在储能产业拓展订单增量。
　　投资建议：考虑到年内公司外汇远期套保带来非经常性亏损，我们调整公司2022-2024年EPS预测至0.62/0.82/0.99元（原值为0.64/0.82/0.99元），对应PE分别为35/26/22倍。公司技术优势明显，供应链关系稳固，给予目标价28元，对应23年34倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：空调景气度大幅下行；新能源汽零竞争加剧；原材料价格大幅波动。