国金证券-中国广核-003816-大修拖累Q3业绩，新机投运将为明年贡献增量-221026

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　　业绩简评
　　公司于10月26日晚间发布2022年三季报，今年1~9月实现营收584.1亿元（同比-1.2%），归母净利润87.9亿元（同比+0.5%）。其中，3Q22营收217.9亿元（同比-2.1%）；归母净利润28.8亿元（同比-11.0%）。受电量下滑影响，业绩低于预期。
　　经营分析
　　换料大修影响电量，拖累Q3营收。公司3Q22控股/联营机组发电量分别为416.7/114.8亿千瓦时，分别同比-9.5%/+0.2%，1~9月控股/联营机组上网电量分别为1137.8/290.6亿千瓦时，分别同比-7.1%/+9.5%。控股机组今年换料大修时长总体高于去年同期，带来电量下滑。其中，台山1号机组于8月重新并网，而台山2号机组开始换料大修，导致台山核电站电量同比大幅减少36亿千瓦时（占Q3控股机组电量下降的82%）。公司联营的红沿河电站6号机组于2Q22投运贡献了电量增量。
　　机组利用率下降影响Q3盈利指标。Q3单季毛利率32.7%，同比-1.5pct、环比-7.2pct；而由于上半年公司市场化交易电量升至55%、平均售电价格预计同比提升10%以上的支撑下，今年1~9月综合毛利率37.3%，同比仍有提升1.3pct。
　　防城港3号机组预计年内具备商运条件，年初新核准机组已开建一台。根据公司在其互动平台的发言，防城港3号机组（132万千瓦）将于年内具备商运条件。若Q4顺利投运，对应明年可新增贡献约100亿千瓦时电量，带来售电营收约7%的弹性。此外，年初新核准的陆丰5号机组已于9月开建，当前在建核电机组共7台（包含4台委托管理机组），对应装机规模838万千瓦，将助力公司长期业绩的稳步增长。
　　投资建议
　　预计公司2022-2024年实现归母净利润99.7/121.3/133.9亿元，EPS分别为0.20/0.24/0.26元，对应PE分别为13倍、11倍和10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、电力价格波动风险等。