红塔证券-策略深度报告：2022年9月工业企业利润数据点评-221027

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　　2022年1-9月，全国规模以上工业企业利润同比下降2.3%，前值为下降2.1%。9月数据变化的逻辑与8月类似。
　　从量、价、利润率的角度看，数量对利润的支撑作用增强，价格和利润率则继续回落。
　　从整体层面上看，上游采矿业依旧是支撑利润增长的主力；制造业依旧是拖累项；电力、热力、燃气及水的生产和供应业同比增长4.9%，较上月提高了9.8个百分点，拉动规模以上工业企业利润增速较1-8月份回升0.6个百分点。
　　从结构层面上看，结构分化的现象继续得到改善。上游采矿业利润增速放缓，占比下降。中下游利润增速则普遍改善，占比也得到提高。
　　总的来说，9月工业企业利润累计同比增速依旧在负区间，企业的经营压力还是较大，继续保持主动去库和不加杠杆的状态。不过，利润的结构分化特征继续得到改善。其中，在出口、产业升级、低碳目标、汽车促销等带动下的电气设备、汽车等行业需求旺盛，同时上游价格持续回落减轻成本压力，装备制造业盈利能力改善的幅度最明显。但是，疫情干扰下国内终端消费还未企稳，核心CPI同比增速持续处在低位（9月同比增长0.6%，较前值回落0.2个百分点），利润传导并未广泛扩散至所有中下游制造业中。
　　中下游制造业和出口、内需的相关度较高，所以后续还是得着重关注需求端的情况。海外发达经济体正趋下滑，外需回落会对相关企业出口形成拖累。内需方面，促销政策下的汽车行业、以及竣工端支撑下的建筑建材行业可能会起到一定的支撑作用。
　　风险提示
　　国内疫情出现反复，海外经济衰退超预期，稳增长政策不及预期。