国泰君安-绝味食品-603517-2022年三季度业绩点评：符合预期，剩者为王-221027

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　　本报告导读：
　　业绩符合预期，集中度提升，单店环比改善，4Q22成本压力或缓解。目前股价对应23年PE27X，建议增持。
　　投资要点：
　　投资建议：据公司公告及测算，3Q22收入/还原后扣非净利润4.8%/-53%，符合预期。基于疫情恢复假设，略微下调2022/23/24年盈利预测至0.72(0.92)/1.90(1.95)/2.26(2.22)亿元，考虑到第二曲线潜力，维持目标价63.2元，对应23年PE 33X。定增推进或形成短期催化，建议“增持”。
　　业绩点评：公司发布3Q22业绩，3Q22实现收入17.8亿元，同比上升4.8%，3Q22扣非后净利润1.16亿元，对3Q21进行基数还原（包含2.1亿元左右税后投资收益），我们预计扣非后净利润同比下降53%，符合预期。在成本压力维持的背景下，毛利率下滑8pct至23.6%，但净利润下滑幅度明显收缩，得益于费用率环比减少。
　　稳健开店集中度提升，3Q22单店环比恢复：我们预计截至9月底预计净开店1300家左右，其中包含星火燎原计划100家左右，开店增速保持11-12%。我们预计4Q22公司有望加速海纳百川计划，预计2022年全年公司将开店1500家左右。得益优于行业的闭店率水平，集中度实现加速提升。
　　同时据测算，3Q22单店预计同比下滑-10%左右（考虑歇业摊薄），环比2Q22改善（-20%左右）。
　　4Q22成本压力或缓解，费用已明显收缩：3Q22整体成本依然同比上涨维持高位，导致毛利率收缩8pct至23.6%，我们预计整体4Q22原材料成本涨幅收缩至中低个位数。7月开始补贴、一次性开支均环比收缩，费用率收缩0.5pct至6.5%。我们预计2023年成本和费用压力或显著缓解。
　　风险提示：宏观经济环境波动，原材料价格波动。