民生证券-瀚蓝环境-600323-2022年三季报点评：固废板块经营稳健，能源单季保持盈利-221027

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　　事件概述：10月26日，公司发布2022年三季报，3Q22实现营业收入34.75亿元，同比增长35.05%；归母净利润3.18亿元，同比增长5.47%；扣非归母净利润3.02亿元，同比增长5.72%。前三季度，实现营业收入96.10亿元，同比增长34.89%；归母净利润8.68亿元，同比下降6.56%；扣非归母净利润8.52亿元，同比下降4.77%。
　　固废业务经营稳定，项目储备丰富：3Q22，公司处理生活垃圾258.80万吨，同比增长12.3%，产能利用率约为108%（处理垃圾量口径）；固废处理业务实现营收18.85亿元，同比增长50.6%；实现净利润2.43亿元，同比增长20.9%。前三季度，吨垃圾发电量及上网电量分别为381.66度、321.91度，同比增长1.0%、1.5%；其中，3Q22吨发电量、上网电量分别为380.72、319.27度，同比增长1.79%、2.83%，垃圾焚烧项目运营能力稳中有升。截至2022年9月，公司在运产能为26050吨/日，储备产能合计8200吨/日，项目推进为公司业绩增长提供动力。
　　能源业务单季保持盈利，有待进一步改善：3Q22，公司天然气销售量2.62亿m3，同比下降0.5%；能源业务实现营收9.98亿元，同比增长11.9%。前三季度，净利润亏损约0.8亿元，其中，Q1亏损约1.6亿元，Q2、Q3分别盈利约0.7亿元、0.1亿元，仍有待进一步改善。公司探索固废处理与能源业务的协同，在建制氢项目产能2200吨/年，预计将于2023上半年投运。
　　排水收入同比高增，项目建设加速推进：3Q22，公司供水业务营收2.59亿元，同比下降1.15%；供水销售量约1.23亿吨，同比下降0.6%。排水业务实现营收1.58亿元，同比增长32.8%；污水处理量为5855.52万吨，同比增长3.3%。
　　主要受疫情影响导致供水安装工程建设减少及售水量下降。公司正拓展农村污水处理装置运营等轻资产运营服务，污水处理业务有望持续增长。
　　投资建议：Q3公司固废板块运营稳定，项目储备丰富；面对上游气源价格波动，能源业务单季虽保持盈利，但仍待进一步改善；积极拓展农村污水处理装置运营服务，有望贡献新的利润增长点。根据业务经营状况，调整公司盈利预测，预计公司22/23/24年EPS分别为1.49/1.88/2.19元（前值1.76/2.02/2.25元），对应2022年10月26日收盘价PE分别为13.0/10.3/8.9倍，考虑公司项目储备丰富，项目建设加快推进，给予2022年15倍PE，目标价22.35元/股，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。