山西证券-电投能源-002128-煤电铝协同经营稳健，绿电转型未来可期-221027

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　　事件描述公司发布2022年三季报：报告期内公司实现营业收入198.68亿元，同比增长10.28%；实现归母净利润32.60亿元，同比增长12.70%；扣非后归母净利润31.86亿元，同比增长9.15%。三季报单季营业收入62.45亿元，同比增长-2.73%；归母净利润9.29亿元，同比增长-10.69%；扣非后归母净利润9.01%，同比增长-10.85%。
　　事件点评
　　公司煤电铝协同发展，经营业绩稳健。公司主营业务煤炭、电解铝和电力业务，并相互协同，近年来经营效益明显。2022年至今锦州港褐煤均价635.35元/吨，比2021年均价上涨37.35%；长江有色铝平均价20203.85元/吨，比2021年均价上涨6.91%；受水电出力不足影响，火电度电价格也有上涨，公司整体经营环境有力。截止中报，公司煤、电、铝三板块毛利率分别为50.19%、33.39%和27.35%，发展较为均衡。Q3业绩同比下滑，主要是季节性因素，预计四季度业绩恢复增长。公司Q3营收及利润增速环比Q2均有所回落。我们认为主要原因是三季度受疫情反复影响，下游需求不足导致公司煤炭和电解铝产销量下滑所致；Q3锦州港褐煤均价635元/吨，环比Q2持平；长江有色铝Q3均价18393.08元/吨，环比Q2下跌10.78%。但进入四季度以来，随着东北地区煤炭需求恢复及下游经济震荡复苏，煤炭、电解铝价格均有所反弹，Q4至今锦州港褐煤均价639.67元/吨，环比Q3上涨0.73%；铝均价18530.77元/吨，环比Q3上涨0.75%。展望四季度后期，随着稳经济实施，下游需求有望反弹，我们认为褐煤、电解铝价格有望维持在较高位置，公司全年业绩高增长确定性较强。绿电转型空间较大，储能业务布局顺利。截止目前，公司已披露的新能源发电装机161.7万千瓦，新能源发电板块毛利率59.71%。近年来公司利用区位优势，积极参与竞价新能源项目开发，通过县域开发、“三类一区”以及大基地、大用户合作方式等，不断加大新能源开发力度，围绕蒙西特高压外送输电通道，积极争取大型新能源基地建设指标。目前，在建风电项目合计装机260万千瓦（包括霍林河循环经济局域网的50万千瓦），霍林河循环经济局域网还在建10万千瓦的光伏项目，公司规划到“十四五”末，新能源装机规模将达到700万千瓦以上，绿电转型空间较大。同时，公司配合新能源业务发展，尝试布局储能业务。2022年8月，公司参与的霍林河循环经济多能互补技术研究与应用创新示范项目（包含有1兆瓦飞轮储能、1兆瓦液冷锂电池储能和1兆瓦铁铬液流电池储能）中的1MW铁铬液流电池项目已完成土建施工，预计年末完成电池的安装调试；未来将用于风光储能，扩大公司绿电转型空间。
　　投资建议
　　预计公司2022-2024年EPS分别为2.23/2.43/2.57元，对应公司10月26日收盘价12.45元，2022-2024年PE分别为5.6/5.1/4.8倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；绿电转型不及预期风险等。