广发证券-北新建材-000786-行业景气恶化，公司盈利能力展现出较强韧性-221027

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　　公司发布2022年三季报，前三季度实现收入153.1亿元，同比-3.87%，归母净利润23.45亿元，同比-13.98%。Q3实现收入49.37亿元，同比-14.84%，归母净利润7.08亿元，同比-20.1%。
　　 Q3行业景气继续恶化，毛利率下滑影响利润增速，综合盈利仍维持在高位。Q1-Q3收入增速分别为10.47%、-3.24%、-14.84%，行业景气度持续恶化，公司收入增速逐季下行，利润增速低于收入增速，主要系原材料成本同比上涨使得毛利率同比下滑，前三季度毛利率29.78%，同比-2.03pct；净利率15.33%，同比-2.03pct。
　　 Q3分业务来看：石膏板主业景气下行明显，龙骨同比保持稳定，防水继续承压。（1）石膏板销量出现一定下滑，单位盈利水平同比上升。需求景气大幅下行叠加疫情高温等影响，石膏板销量下滑明显，但受益于公司高市占率以及持续推进产品高端化，单位盈利水平仍维持了较好
　　水平，实现一定对冲。（2）轻钢龙骨销量和盈利保持稳定。Q3轻钢龙骨销量同比小个位数下滑，相较于石膏板降幅较小，主要系龙骨配套率仍然较低，预计龙骨毛利率同比较稳定。（3）由于景气下行和公司主动严控风险，防水收入端继续双位数下滑，防水成本端承压，盈利表现欠佳，但公司严控风险、减值压力不大。
　　行业景气差、资金压力大阶段，公司经营质量依旧稳健。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为31.3/36.7/45.9亿元，按最新收盘市值对应PE为12.0/10.3/8.2X，参考可比公司估值和公司未来增速，给予公司2023年合理PE估值15X的判断，对应合理价值32.56元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。下游需求下滑风险，原材料价格过快上涨风险，行业产能大幅扩张风险，防水业务整合风险等。