东吴证券-中信特钢-000708-2022Q3业绩点评：钢价下滑拖累业绩表现-221027

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　　事件：公司发布公告：2022Q3公司实现收入为237亿元，同比-8.5%；实现归母净利润为17.7亿元，同比增1.42%；扣非归母净利润为11.8亿元，同比下滑31%。
　　点评：
　　主业经营稳健，资产处置收益贡献较大。公司Q3单季度归母净利润环比基本持平，同比略有增长，毛利率为13.5%，相较于普钢企业而言，表现较为稳健。此外，公司目前已收到首笔搬迁补偿款5.17亿元，因此Q3资产处置收益显著增加。
　　高投入研发，高端材料突围。公司2022Q1-3研发费用总计31.6亿元，每年新开发10%的新产品，淘汰10%的落后产品，主要投入方向是公司的“小巨人”产品和“卡脖子”材料等高端材料。
　　转债发行成功，三高一特持续发力。公司50亿元可转换公司债券于2022年4月15日起在深交所挂牌交易，其中不超过12亿元用于“三高一特”产品体系优化升级项目。项目达产年将形成39,000吨“三高一特”产品的生产能力，其中高温/耐蚀合金3500吨、高强钢/超高强钢9000吨、高端工模具钢13500吨和特种不锈钢13000吨。
　　中信特钢：持续推进外延式收购兼并，剑指产能2000万吨。公司作为国内特钢龙头，也是全球钢种品种最齐全、覆盖面最广的高端特钢企业。
　　公司在2022年9月的投资者调研纪要中表示，今年计划争取达到1500-1600万吨的产销量规模的目标不变。“十四五”期间计划产销量达到2000万吨，在产销量的增长来源上，公司将持续推进外延式收购兼并。
　　特钢行业：前景广阔。从行业发展的需求看，发达国家特钢占本国钢材的比例超过25%，中国目前占比不到10%，具有较大的发展空间。中国的高端制造业和特钢行业正处于发展阶段，在未来5-10年内需求量以及对特钢的品质要求将不断提升。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年收入分别为1007/1049/1106亿元，同比增速分别为3%/4%/5%；基于Q3业绩，我们将2022-2024年归母利润从94/106/118下调至80/95/110亿元，同比增速分别为1%/18%/16%，对应PE分别为10/9/8倍；考虑公司作为国内特钢龙头，估值仍处于较低水平，故维持公司“买入”评级。
　　风险提示：特钢需求增长不及预期；原材料铁矿石价格上涨超预期。