山西证券-青岛啤酒-600600-22Q3旺季业绩高增，高端化进程依旧-221026

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　　事件：公司公布2022年三季报，2022Q1-3实现营业收入291.10亿元，同比增长8.73%，归母净利润42.67亿元，同比增长18.17%，其中2022Q3实现营业收入98.37亿元，同比增长16.00%，归母净利润14.15亿元，同比增长18.37%。
　　事件点评
　　22Q3疫情趋缓下销量恢复，助力营收增长。公司22Q1-3实现营业收入291.10亿元，同比+8.73%。拆分量价，公司22Q1-3完成啤酒销量728万千升，同比+2.78%；吨酒价3999元/千升，同比+5.79%。其中主品牌青岛啤酒实现产品销量395万千升，同比+4.47%。22Q3实现营业收入98.37亿元，同比+16.0%。拆分量价，22Q3完成啤酒销量256万千升，同比+10.64%；吨酒价3844元/千升，同比+4.85%。上半年在疫情反复影响下，销售量一度有所承压，公司Q3推出旺季战役“夏日风暴”，同时7-8月份在疫情缓解及多地天气炎热支撑之下，销量实现较高增长，虽然9月以来局部地区疫情散发，但伴随步入消费淡季，对公司影响较小。同时三季度现饮渠道逐月有所回暖，中高档产品需求回升，吨价水平依旧保持向上趋势；量价齐升之下助力公司22Q3营收增长。
　　成本压力趋缓，盈利能力稳定向好。22Q1-3/Q3公司毛利率为38.06%/38.00%，同比+0.06/-0.23pct，上半年公司通过部分原材料价格锁价及产品提价，助力毛利率稳定向好。22Q3以来原材料成本压力趋缓，同时由于中档品牌销量增长较快，综合之下公司第三季度毛利率基本持平，前三季度盈利能力稳定向好。22Q1-3/Q3公司净利率为14.66%/14.38%，同比+1.17/+0.29pct，其中22Q1-3销售费用率/管理费用率分别同比-0.11/-0.15pct。面对疫情和成本压力双重挑战，公司通过持续优化管理体系，提高运营效率，实现净利率稳步提高。去年Q3以来成本开始显著上涨，未来成本逐步进入下降通道，23年成本回落红利将充分释放，公司盈利能力稳定向好。投资建议中长期看，公司继续进行产品结升级，同时不断完善终端布局。未来将继续凭借优质渠道，不断扩大中高端市场份额，助力其收入稳定增长。根据公司三季报，略上调公司盈利预测：2022-2024年公司营业收入分别为324.33/347.76/370.89亿元，同比增长7.5%/7.2%/6.7%。归母净利润36.98/41.65/45.06亿元，同比增长17.2%/12.6%/8.2%。对应EPS分别为2.71/3.05/3.30元，当前股价对应PE分别为38.4/34.1/31.5倍，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示
　　产品升级不及预期，行业竞争加剧，新冠疫情反复，原材料价格上涨超预期等。