东兴证券-铂科新材-300811-迈入腾飞成长新阶段的金属软磁材料一体化龙头-221027

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　　深圳市铂科新材料股份有限公司是一家聚焦于提供金属软磁粉、金属软磁粉芯研发生产销售以及电感元件整体应用解决方案的国家级高新技术企业，亦是目前国内唯一以研发、生产、销售合金软磁粉芯产品为主的上市公司。公司已经掌握直径2μm-50μm的金属粉末制备工艺，建立覆盖5Khz~2MHz频率段应用的金属磁粉芯体系并在2021年推出碳化硅时代的新磁性材料铁硅NPC，此外，公司已构建形成服务电能变化的金属软磁协同平台。公司产品下游主要消费领域为光伏发电、新能源汽车、数据中心、储能、变频空调及各类消费电子等双碳及新基建行业。公司是国家专精特新“小巨人”企业，并且核心技术获得“中国有色金属工业科学技术一等奖”。
　　公司所在行业处于高景气周期。金属软磁粉芯下游主要需求领域包括光伏发电、新能源汽车、变频空调、储能及数字基建等，均为高景气且快速发展的新能源基建领域，这有效提振金属软磁粉产业链的需求扩张。根据BCCResearch，2019-2024年全球软磁材料市场的复合增长率将达到9.10%，预计到2024年，全球软磁市场规模将从2019年的514亿美元升至794亿美元；而根据IndustryARC研究显示，2020-2025年全球软磁市场规模年均复合增速为9.2%，至2025年达到791.7亿美元。此外，从金属磁粉芯角度观察，2020-2025年全球金属软磁粉芯总需求量有望从8.9万吨增至20.1万吨（CAGR 13.7%），而全球市场规模则将从30.7亿元增至75.2亿元，CAGR高达15.5%。
　　公司在多维度构筑强比较优势。作为金属软磁材料领域产业链一体化龙头企业，公司具有明显的技术优势及模式优势。国内金属磁材新材料制造行业处于高景气成长期且行业具有高行业壁垒（上游资金、技术及量产壁垒，下游客户认证壁垒），新企业在短期内很难形成有效竞争。公司比较优势体现在：（1）公司具有强技术研发及产品优势，新进企业很难在短期内实现技术积累并提供性能指标相似的量产产品（2）磁性材料产业链一体化优势，上游粉末原材料至下游电感解决方案的强一体化协同能力有效优化公司成本优势及强化产品优势（毛利水平整体处于行业头部位置，产品高质高效）（3）粉末新材料行业的高市场壁垒，公司拥有强品牌影响力及高拓展性与高粘性的客户群体（4）业务模式优势，以销定产的柔性生产方式有助公司产销计划的动态调节及现金流管理能力提升（5）金属粉末新材料行业获国家重点政策性支持。
　　公司营收规模显结构性扩张，产能利用率及产销率维持绝对高位。公司近3年营收及净利CAGR分别达到34.3%及19.2%,至22Q3均已创历史新高。公司业务由合金软磁粉、金属软磁粉芯及磁性电感元件三部分构成，金属软磁粉芯业务是公司核心业务，业务营收规模7年翻8倍,占公司总营收比例长期超96%；金属软磁粉及电感元件属于金属软磁材料产业链一体化组成部分，二者合计占总营收约3%，其中金属软磁粉末业务近3年CAGR达53.8%，磁性电感业务近两年年均增速超2.5倍。公司产能利用率及产销率长期维持极高位置，近三年公司产能利用率平均维持92.5%，产销率平均水平达98.2%，反映公司处于高景气强成长性周期。
　　公司进入跨越发展新阶段，利润水平有望持续优化。公司的强成长性体现在合金软磁材料产能提升、金属软磁粉末业务拓展升级及铜铁共烧芯片电感应用场景的扩大。公司合金软磁材料总产能得益于河源工厂的投建至2024年或升至51000吨/年（较2021年+104%）、提高电感效率的非晶和纳米晶软磁粉末及高饱和球形铁硅铬软磁粉末等新产品有效匹配电子产品高频化及小型化发展趋势、独创性的新型铜铁共烧芯片电感对传统铁氧体电感具有强替代性且市场空间巨大。考虑到公司综合毛利水平处行业头部，金属软磁粉芯毛利率维持35%，金属软磁粉末得益于强工艺优势而长期维持70%水平，预计随着公司新产能项目的投放落地及粉末与电感业务拓展的持续，公司综合毛利水平有望从33.85%进一步升至40.62%。
　　盈利预测及评级：考虑到公司产品特性、产能成长性及所处行业的强增长性，我们预测公司2022-2024年营收10.51/14.75/18.31亿元，同比增长44.8%/40.3%/24.2%，综合毛利率36.5%/38.5%/40.6%。实现归母净利润1.91/3.17/4.19亿元，同比增长58.4%/66.4%/32.1%。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利率下降风险，技术创新风险，市场竞争风险，限售股解禁及政策风险。