财通证券-旗滨集团-601636-浮法底部业绩承压，关注行业冷修启动支撑价格反弹-221027

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　　事件：公司2022Q1-Q3营收98.39亿元同比减少9.09%；归母净利润12.49亿元同比减少66.03%；扣非后归母净利润11.47亿元同比减少68.19%。其中，Q3季度公司营收为33.47亿元同比减少16.12%；归母净利润1.69亿元同比减少88.42%；扣非后归母净利润1.46亿元同比减少89.92%。
　　行业景气低位，成本高位，Q3业绩承压。在下游需求疲软行业景气度较低的情况下，浮法玻璃价格持续下行（Q3均价88.94元/重量箱，同比下滑64.53元/重量箱，环比下滑12.20元/重量箱，截止9月末价格88.00元/重量箱）、库存增加（截止9月末库存6175万重量箱，同比增加2429万重量箱，环比减少954万重量箱）。同时，原材料和能源价格处于高位，纯碱（Q3均价2905元/吨，同比上升467元/吨），天然气（Q3均价3.45元/立方米，同比上升0.53元/立方米），产品价格下滑叠加成本高起，公司Q3季度业绩承压，归母净利润同比减少88.42%。
　　价减本高，利润率承压。2022Q3单季度公司毛利率为15.25%，同比下降42.26pct，净利率为5.21%，同比下降31.54pct，毛利率与净利率下降主要系行业景气度较差产品价格持续下降，叠加原材料和能源处于高位，公司利润率承压。具体看费用端，2022Q3单季度公司期间费用率为8.96%，同比下降5.39pct。其中，销售费用率为0.96%，同比上升0.23pct，管理费用率为4.12%，同比下降4.88pct，研发费用率为3.65%，同比下降0.77pct，财务费用率为0.24%，同比上升0.04pct，管理费用率大幅下降主要系业绩奖励计提减少。
　　加码光伏，深化电子，产业链延伸迎突破。除浮法业务外，公司积极拓展建筑节能玻璃、光伏、电子和医药领域，截至2021年末，公司节能建筑玻璃已投产产能超过3000万平/年，预期完全投产后产能将超过4700万平/年，2019-2021年公司相关业务营收占比从7.19%提升至13.95%；光伏方面，公司目前投产和筹划在建光伏产线共10条，9条单线规模为1200t/d，单线大窑更具成本优势，未来公司潜在产能全部实现之后，将具备1.3万t/d光伏玻璃产能，可跻身行业第一梯队；同时，公司还切入了电子与药用，开启玻璃高端应用场景，有望成为公司潜在增长点。
　　持续高分红，高股息率，彰显投资价值。2015年以来，公司保持着至少50%左右的现金股利支付比例，在整体建材板块中也名列前茅。2021年公司现金分红比例为50.71%，同时拟以未分配利润向股东每10股派发现金股利8.0元（含税），若按10月26日股价计算，股息率达9.02%，公司2022年PE（ttm）不到8倍，投资价值凸显。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入147.16、172.51、204.86亿元，实现归母净利润16.55、22.31、28.68亿元，对应当前PE估值分别为16x、12x、9x，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济不及预期导致需求下滑；汇率波动风险；行业超预期下滑。