中泰证券-华能国际-600011-单三季度环比减亏，新能源电量快速增长-221026

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　　事件：2022年第三季度，公司实现营业收入670.84亿元，同比增长34.01%；实现归母净利润-9.34亿元；实现扣非归母净利润-12.30亿元。2022年前三季度，公司实现营业收入1839.53亿元，同比增长26.59%；实现归母净利润-39.42亿元；实现扣非归母净利润-50.64亿元。
　　点评：
　　三季度业绩环比减亏，燃料成本或依旧制约盈利。2022年第三季度，受益于公司国内上网电量和上网结算电价均增长，公司营业收入同比增长34.01%。2022年第三季度，公司国内各运行电厂完成上网电量1236.02亿千瓦时，同比增长6.89%，环比增长35.15%；公司国内各运行电厂平均上网结算电价为507.01元/兆瓦时，同比增长21.32%，环比基本持平。公司2022年第三季度业绩同比减亏，主要系公司国内电价涨幅大于单位燃料成本涨幅，电量增长。盈利水平方面，公司前三季度毛利率和净利率分别为3.58%和-2.38%，毛利率环比转正，净利率环比好转。公司装机以火电为主，三季度火电上网电量1081.42亿千万时，同比增长5.03%，环比增长46.19%，尽管火电业务量价齐升，公司单季度未实现盈利，表明燃料成本仍然是制约公司盈利的主要原因。
　　风光上网电量持续走高，前三季度风光新增装机合计超3GW。2022年第三季度，公司新增风电、光伏装机规模分别为20.28和28.18万千瓦，截止2022年9月，公司累计风电装机规模为1268.38万千瓦，光伏装机为475.98万千瓦，风光装机占比约7：
　　3。风光上网电量分别为58.54、18.09亿千万时，分别同比增长37.90%、82.23%。
　　前三季累计完成风光装机分别为2.14、1.42GW，随着风光装机容量持续增长，公司新能源发电量及利润将大幅上涨，向绿色低碳发展转型。
　　维持“买入”评级：公司火电业务有望迎来修复，同时公司风光新能源发电业务持续快速推进，预计公司未来业绩有望迎来修复，并实现快速增长。考虑疫情、燃料成本、电价上浮以及公司风光新能源装机节奏等因素影响，对公司的营收和归母净利润预测进行了调整。预计2022-2024年公司营业收入分别为2362.28、2457.18、2524.42亿元（原预测分别为2470.71、2741.49、2829.41亿元），分别同比增长15.46%、4.02%、2.74%；归母净利润分别为-27.88、71.39、135.19亿元（原预测分别为85.50、111.42、136.91亿元），分别同比增长72.84%、356.02%、89.39%，对应EPS分别为-0.18、0.45、0.86元，PE分别为-45.04、17.59、9.29倍。
　　风险提示：煤价上涨风险，电价下行风险，风光等新能源装机增速不及预期。