国泰君安-浙江美大-002677-2022年Q3季报点评：收入盈利短期承压，期待后续修复改善-221027

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　　本报告导读：
　　受疫情反复、热夏及地产负面扰动影响，公司收入短期承压，期待不利因素消退后收入修复至稳健增长，增持。
　　投资要点：
　　公司线下基本盘稳固，线上市场份额有所提升，销售端有望实现修复。下半年原材料价格回落有利于毛利修复，业绩端压力减小。考虑到厨电龙头老板电器Q3在集成灶产品端和渠道端做好充足准备，23年预计强势发展集成灶业务，对行业格局产生影响，且美大Q3收入和业绩均低于预期，我们下调盈利预测，预计22-24年EPS为0.95/1.20/1.41元，增速为-7%/26%/18%（前值1.09/1.38/1.62元，幅度-12.6%/-13.2%/-12.9%），参考同行业可比公司，我们给予公司22年14xPE，下调目标价至13.3元，维持“增持”评级。
　　线下地位稳固，收入增长短期承压。公司2022年前三季度营收13.98亿元，同比-8.88%，归母净利润3.73亿元，同比-17.35%；其中2022Q3实现营业收入5.66亿元，同比-9.46%，归母净利润1.42亿元，同比-27.55%。浙江美大线下市占率相对较高，约为19%左右，受疫情、热夏等负面扰动更为明显，增速低于行业整体。
　　Q3毛利率和净利率均承压。公司2022Q3毛利率为43.31%，同比6.52pct，净利率为25.19%，同比-6.29pct。我们预计大宗原材料价格处于高位以及行业竞争加剧是公司毛利率下滑的主要原因。
　　货币资金较为充裕，现金流相对健康。公司2022年前三季度期末现金+交易性金融资产为10.28亿元，同比-0.51%，存货为1.45亿元，同比+44.36%，应收票据和账款合计为0.33亿元，同比+3.78%。
　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。