国泰君安-通策医疗-600763-2022年三季报点评：逆势扩张拖累当期利润-221027

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　　本报告导读：
　　短期疫情影响仍持续存在，蒲公英分院仍处于培育期，同时储备大量人才导致人力成本支出攀升，拖累利润增速，分院布局和医护人才储备助力长期发展，维持增持评级。
　　投资要点：
　　维持增持评级。考虑短期疫情影响持续存在，同时蒲公英分院处于培育期，储备大量人才导致人力成本支出攀升，下调2022~2024年EPS预测至1.86/2.38/3.08元（原为2.21/2.87/3.76元），参考可比公司估值，给予2023年PE 65 X，上调目标价至154.70元，维持增持评级。
　　业绩符合预期。公司2022年Q1-3实现收入21.39亿元（+0.14%），归母净利润5.15亿元（-16.92%），扣非净利润4.97亿元（-18.66%），其中Q3实现收入8.21亿元（+0.29%），归母净利润2.20亿元（-18.47%），扣非净利润2.11亿元（-20.74%），Q3整体毛利率下降5.55pct至44.36%，归母净利率同比下降6.15pct至26.14%，业绩符合我们前瞻的预期。
　　逆势扩张拖累当期利润。2022年公司逆势扩张，主动降存量支持蒲公英发展，Q1-3存量医院门诊人次同比下降1.7%；蒲公英分院贡献2.98亿营业收入（+102%），但仍处于培育期，净利润率仅为8.5%，拉低了整体利润率；为新建的城西总院等大型口院以及新设蒲公英分院的医护人才等储备共计1000余人，Q3增加人力成本4000余万，降低了当期利润。
　　分院布局和人才储备助力长远。短期疫情影响仍持续存在，宏观经济不确定担忧影响下口腔医疗消费意愿暂时压制，后续随消费意愿逐步回升将带动口腔医疗服务的需求增长。集采政策普及了种植牙科普工作，提升了口腔意识，导致的观望情绪有望在集采落地后放量。公司在蒲公英分院布局及充足的医护人才储备两方面为疫情后恢复高增长做了充分准备。
　　风险提示：新冠疫情发展不确定；医院拓展低于预期。