安信证券-特宝生物-688278-乙肝临床治愈领域竞争格局良好，看好派格宾持续放量-221027

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　　■事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业总收入11.43亿元，同比增长41.17%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长56.95%；实现扣非归母净利润2.44亿元，同比增长53.42%。
　　长效干扰素竞争格局良好，从明年开始2-3年内公司派格宾为独家产品，集采压力较小。国内长效干扰素产品主要有公司的派格宾（聚乙
　　二醇干扰素α-2b注射剂）、罗氏的派罗欣（聚乙二醇干扰素α-2a注射剂）和默沙东的佩乐能（聚乙二醇干扰素α-2b注射剂）、以及凯因科技的派益生（培集成干扰素α 2注射液）。其中，样本医院数据显示默沙东佩乐能已退出国内市场；而罗氏中国已宣布从2022年12月31日开始不在中国大陆地区开展派罗欣的商业推广；此外凯因科技派益生乙肝适
　　应症3期临床于2021年底开展，距离获批上市尚有一段时间（根据目前临床进度以及监管审评速度预计需要2-3年）。因此，短期内公司派格宾将成为长效干扰素领域的独家产品，我们认为其未来面临集采压
　　力较小。
　　新兴乙肝疗法短期内难以影响长效干扰素联合核苷（酸）类药物方
　　案。从目前已披露新兴乙肝疗法数据来看，目前疗效最好的新兴疗法主要为ASO、siRNA等小核酸药物，其可快速降低HBsAg，但从既往早期临床数据来看其单药疗法在停药后可能面临HBsAg反弹；而根据2022年美肝会（AASLD）披露siRNA药物VIR-2218联合长效干扰素的2期临床数据来看，siRNA联合长效干扰素疗法在siRNA停药后仍会出现HBsAg反弹。基于目前已有新兴乙肝疗法的临床数据以及相关临床开展进度来看，我们认为短期内新兴乙肝疗法难以影响长效干扰
　　素联合核苷（酸）类药物方案在临床中的应用。
　　投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为41.6%、38.2%、36.3%，净利润增速分别为61.5%、52.0%、45.8%，对应EPS分别为0.72元、1.09元、1.60元，对应PE分别为56.1倍、36.9倍、25.3倍；维持买入-A的投资评级。
　　■风险提示：长效干扰素放量不及预期的风险，集采政策变化的风险。