方正证券-金城医药-300233-上游成本高位正回落，毛利率环比改善，静候新品打开增长空间-221026

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　　事件：
　　公司发布2022年三季报，公司2022年Q1-Q3营收25.91亿(yoy+23.66%);归母净利润2.58亿(yoy+114.72%);扣非归母净利润2.53亿(yoy+177.64%);经营性现金流净额2.08亿(yoy-10.33%)。2022Q3单季度营收7.39亿（yoy-7.61%）；归母净利润0.39亿(yoy+44.23%)；扣非归母净利润0.34亿(yoy+102.90%)；经营性现金流净额2.24亿(yoy+36.59%)。
　　点评：
　　疫情影响化工平台下游市场需求，Q3单季度营收下降7.6%，静候新品上市收入增量
　　2022年Q1-3，公司营业收入为25.91亿元，同比上升23.66%，增速较22H1放缓。其中22Q3营收为7.39亿，同比下降7.61%。
　　主要原因是化工合成平台的产品因下游受疫情影响需求较淡，公司腺苷蛋氨酸新扩产的产能增量收入预计有望逐步释放，虾青素新品种预计2023年逐步开始销售、尼古丁销售因政策变动处于摸索期，2023年有望逐步销售起量。
　　上游化工原材料成本高位正回落，Q3单季度毛利率恢复至52.57%，期待新品上量带动营收增长。
　　2022Q1-3毛利率46.84%，同比下降7.19ppt；单季度来看，公司22Q1-3毛利率分别为43.19%、45.98%、52.57%，呈环比改善趋势。我们预计2023年上游原材料成本有望进一步回落，毛利率继续修复。22Q1-3净利率为10.31%，较22H1下降1.8ppt，一方面是因为毛利率处于低位，另一方面公司推广新品提前开始投入销售费用，2022Q1-3销售费用率较22H1上升2.76pct至16.69%。期待新品上市以后，公司收入规模增长带来规模效应，提高盈利水平。
　　盈利预测：根据公司最新经营情况，我们略微下调盈利预测，预计公司2022-2024实现营业收入35.50亿元、45.20亿元、51.32亿元，同比分别增长13.10%、27.35%、13.52%；归母净利润为3.78亿元、5.01亿元、7.14亿元，同比分别增长250.04%、32.53%、42.59%，对应的PE估值分别为26、19、14。
　　风险提示：抗生素集采力度超预期、产品销售推广不及预期、电子烟相关政策存在不确定性。