中信证券-双汇发展-000895-2022年三季报点评：屠宰业务释放弹性，持续完善产业链布局-221027

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　　2022Q3公司屠宰业务在低基数&冻品利润释放下表现良好；肉制品受到局部疫情及猪价上涨影响，整体表现符合预期。短期公司望延续稳健趋势，同时公司积极完善上下游布局，巩固优势&打造新成长曲线。维持“增持”评级。
　　▍2022Q1-3公司收入/归母净利润分别同比-12.5%/+17.7%。2022Q1-3公司实现收入446.4亿元、同减12.5%；归母净利润40.7亿元、同增17.7%%；扣非归母净利润38.8亿元、同增26.0%。2022Q3公司实现营166.8亿元、同增3.4%；归母净利润13.4亿元、同增45.8%；扣非归母净利润12.8亿元、同增65.5%。
　　▍屠宰业务：Q3猪价快速上涨致屠宰量下滑，冻品储备释放利润。2022Q1-3/Q3，公司屠宰业务实现对外收入203.3/79.4亿元，同比-22.2%/+4.5%，2022Q1-3公司合计屠宰量约864万头，同增约4%，其中Q3由于猪价上涨较快，公司屠宰量为216万头、同减34.3%。此外，随着Q3猪价上涨，Q3公司向关联方罗特克斯交易金额环比增加26%至18.6亿元。盈利能力方面，2022Q1-3/Q3，公司屠宰业务实现营业利润4.7/2.0亿元，去年同期为亏损3.4/5.7亿元。主要系Q3猪价上行趋势下，虽然公司鲜品盈利有所承压，但利好公司冻品经营，同时计提资产减值损失较少，2022Q1-3公司资产减值损失为1.1亿元（Q3计提4830万元），而2021Q1-3公司资产减值损失为16.2亿元（Q3计提9.6亿元）。
　　▍肉制品业务：疫情影响致销量下滑，吨利受猪价上涨同比下降。2022Q1-3/Q3公司肉制品业务实现收入203.7/71.2亿元、同减2.7%/2.1%；拆分量价看，2022Q1-3/Q3肉制品销量同减1.5%/1.4%，主要系局部地区疫情导致公司产品运输受阻，同时导致餐饮、工地食堂等渠道对中低端产品需求下降，公司积极通过开拓流通渠道进行弥补。2022Q1-3/Q3肉制品吨价分别同降1.1%/0.7%，主要系公司加大市场促销力度，增加费用投放。盈利能力方面，2022Q1-3/Q3公司吨利分别约4034/3662元，分别同比+11.5%/-3.2%，Q3吨利下滑受费用投放和猪价上涨共同影响。
　　▍短期望延续稳健经营，积极完善全产业链布局。根据公司在三季报业绩交流会的披露，展望2022Q4，公司预计生猪环比Q3将延续上升趋势，利于公司前期低价储备的冻肉释放利润，同时公司通过费用控制、技术创新、调整产品结构等方式应对肉制品业务成本压力，预计短期仍望延续稳健经营。此外，公司作为屠宰和包装肉制品行业龙头，随着行业进入成熟期，公司一方面向上游布局生猪和禽类养殖，2023年有望初步体现产业协同成效，一方面向下游延伸预制菜业务，围绕国内8大菜系+豫菜积极布局预制菜业务，公司预计2022年预制菜销量将超过3万吨，明年有望增长50%，产业链的不断完善有望进一步夯实公司实力并打造新成长曲线。
　　▍风险因素：猪价走势不及预期；消费需求不及预期；新品表现不及预期；食品安全问题。
　　▍投资建议：综合考虑公司业绩表现及猪价走势等核心影响因素，调整公司2022/2023/2024年EPS预测至1.62/1.73/1.86元（原预测为1.71/1.87/2.03元）。
　　参考公司历史估值中枢（2016-2021年动态PE估值区间15-35倍），给予公司2022年18倍PE，对应目标价30元。维持“增持”评级。