东吴证券-舍得酒业-600702-2022年三季报点评：Q3业绩兑现，投资酱酒事项基本落定-221027

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　　事件：公司公告2022年1-9月营收46.17亿元、同比+28.00%，归母净利12亿元，同比+23.76%。
　　 Q3业绩超预期，经销商优化。单Q3公司营收15.91亿元，同比+30.91%，销售现金收现17.51亿元，符合回款表现。归母净利润3.65亿元，同比+55.66%，业绩表现超预期。分产品看，Q3中高档酒营收13.45亿元，同比+40.59%，主要系舍得系列在Q2疫情影响和控货实现的低库存基础上Q3实现回款和销售放量。分区域看，Q3省内外收入2.61/11.53亿元，同比+10%/+42%，省内增速恢复较慢主要系成都从7月中下旬疫情影响，省外增速回归。截至到Q3末有经销商2312家，环比上半年净减少144家，主要系公司加强经销商评估对经销商进行优化，单个经销商贡献体量200万，环比上半年提升62%。
　　产品结构提升+费率控制，净利率同比提升。Q3公司实现销售毛利率78.65%，同比+1.90pct，环比+4.86pct；销售费用率/管理费用率分别为18.63%/15.07%，同比-2.78pct/+1.68pct，毛利率提升+费率下降整体推动净利率23.13%，同比+3.34pct，净利率回归正常水平。
　　价盘保持稳定，渠道库存处于正常区间。公司今年工作重心方向保持一致，通过上半年控制发货进度、成都五代品味舍得开票价上调20元/瓶等动作持续稳批价稳库存；三季度回款节奏加快，品味批价稳定在350元左右，核心市场库存2-3个月，处于正常区间。
　　投资事项基本落定，酱酒意义重于短期利润贡献。根据国家企业信息公示系统显示，2022年10月25日舍得酒业新增对外投资夜郎古酒庄，舍得酒业出资金额2368.5万元占79%，夜郎古酒业则出资631.5万元占21%。根据调研夜郎古利润不超过1亿，但夜郎古坐落于中国酱酒核心产区，十四五期间新增土地500余亩，年产量2万吨，储酒能力10万吨，意义重于短期利润贡献。
　　盈利预测与投资评级：当前行业压力仍存在，公司股权激励草案已出，解锁条件合理有效,有望激发内在动力,增强业绩确定性，我们维持公司2022-24年归母净利润为15.04/18.01/22.96亿元，同比+21%/20%/28%,当前市值对应2022-24年PE分别为28/24/18X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期、老酒战略不及预期。