国海证券-同庆楼-605108-点评报告：业绩快速回升，经营韧性彰显-221027

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　　事件:
　　同庆楼发布2022年第三季度报告。
　　2022年前三季度公司实现营业收入12.47亿元，同比增长11.23%；实现归母净利润8782万元，同比增长10.41%。其中Q3实现营业收入5.02亿元，同比增长52.49%；实现归母净利润6670万元，同比增长688.57%，超市场预期。
　　投资要点:
　　疫情影响缓和，收入恢复增长，彰显经营韧性。2022年上半年，受区域疫情影响，公司相关门店反复遭受阶段性暂停堂食，上半年经营承压。三季度疫情影响相对较小，同店恢复、新店增量叠加上半年部分订单延期消费，公司三季度营收实现快速反弹，彰显公司顽强的经营韧性。2022年三季度实现营收5.02亿元，同比增长52.49%，较2019年增长55.17%，疫情背景下公司通过门店扩张、同店改造、食品新业务等多维度发力，业务实现了良好增长。
　　毛利率快速回升，费用率总体稳定，业绩弹性突显。2022年前三季度公司毛利率为17.41%，其中第三季度毛利率达23.51%，较2022年Q2环比提升明显（+13.54pct），判断主要由于公司门店租金、折旧等相当刚性，在疫情恢复、门店正常营业下，盈利能力显示出较好弹性。
　　费用率总体稳中有降，2022年前三季度销售费用2315万元，销售费用率为1.86%，其中Q3销售费用率1.85%；2022年前三季度管理费用8234万元，管理费用率为6.60%，其中Q3管理费用率5.69%。公司费用水平总体稳定、略有下降，预计随着公司门店数量增加、门店运营模式逐渐成熟，整体费用率将趋于稳定水平。
　　盈利预测与评级：同庆楼业务模式成熟，疫情下经营彰显韧性，新店区域扩张有望驱动收入利润加速增长；品牌、产品、渠道多维度发力，预制菜业务有望贡献新增长曲线，预计公司2022-2024年归母净利润为1.57/2.76/3.29亿元，同比8.76%/+76.36%/+19.24%，对应PE为46.46/26.35/22.10X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：1）展店进度不及预期；2）疫情反复风险；3）行业竞争加剧风险；4）预制菜等新业务拓展不及预期；5）宏观经济波动。