安信证券-鼎龙股份-300054-三季度利润高增长，半导体材料业务快速推进-221027

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　　■事件：10月26日晚，公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入19.55亿元，同比增长18.42%；实现归母净利润2.95亿元，同比增长95.74%；实现扣非归母净利润2.69亿元，同比增长80.06%。
　　■利润增速亮眼，经营现金流转负为正：根据三季报，公司Q3单季度营收为6.43亿元，YoY+15.85%，QoQ-13.45%；归母净利润1.00亿元，YoY+69.49%，QoQ-18.50%。公司利润同比高增长，且增速高于营收，主要原因系CMP抛光垫利润显著增长以及耗材板块利润受营收增长、毛利提升和汇率变动影响增幅明显，盈利能力向好。公司前三季度半导体材料业务营收占比提升至20%，CMP、半导体显示材料、先进封装材料等各项细分板块业务加速放量中。经营性现金流净额4.86亿元，转负为正，同比显著改善，主要原因为公司销售规模扩大导致现金收入增加以及影响支付的各项税款合计同比减少。报告期内，公司毛利率逐步提升至38.28%，研发费用2.18亿元，YoY+27.65%，研发费用快速增长主要原因系公司在半导体材料和打印复印耗材芯片上加大研发投入，公司通过持续增加研发投入以维持技术领先地位，前三季度研发费用占营收比例达11.14%。
　　■CMP抛光垫营收高增，抛光液、清洗液进展顺利：公司前三季度CMP抛光垫实现营收3.57亿元，同比增长84.97%，Q3单季度营收1.21亿元，同比增长37.38%，产品单价、毛利维持稳定。目前，公司潜江三期抛光垫扩产项目已建设完工，处于试生产阶段并已送样检测。抛光液方面：1）氧化硅抛光液产品持续获得新订单，2）铝制抛光液进入吨级采购阶段，3）其他制程CMP抛光液产品已进入客户验证阶段。同时，公司立项开发30余种抛光液新品，并布局大硅片抛光领域，进一步完善产品体系。清洗液方面，铜制程CMP后清洗液订单稳定增长，其他制程清洗液产品延伸至先进封装清洗领域。公司仙桃1万吨产能CMP清洗液项目、2万吨产能CMP抛光液项目以及研磨粒子项目等预计明年夏季建设完成。
　　■显示材料规模化出货，先进封装材料稳步推进：报告期内，公司柔显实现营收0.23亿元，同比增长615.05%，Q3单季度营收0.11亿元，环比增长107.90%。根据公告，公司YPI和PSPI产品均已规模化销售，YPI产品实现国内主流客户全覆盖，PSPI产品打破国外长期垄断。随着柔性面板成本优化以及市场份额的不断提升，公司显示材料四季度销量有望加速增长。半导体先进封装材料方面进展顺利，临时键合胶产品已完成国内某主流客户送样，预计2023年Q1取得量产订单；中试及量产产线预计于年底建设完成；封装光刻胶已完成主体树脂的配方和合成工艺开发，预计于Q4进行送样检测；产线和应用平台建设预计于今年11月底完成生产设备和应用评价设备安装调试。
　　■投资建议：我们预计公司2022年-2024年营业收入分别29.75亿元、37.05亿元、44.31亿元，归母净利润为3.83亿元、5.60亿元、6.90亿元，EPS为0.40元、0.59元、0.73元，对应PE为52倍、35倍、28倍，维持买入-A的投资评级。
　　■风险提示：宏观经济环境变化风险；市场竞争风险；产品研发不及预期风险；客户拓展不及预期风险；下游需求衰减风险