国金证券-绝味食品-603517-疫情扰动下门店仍有压力，利润率大幅改善-221026

《国金证券-绝味食品-603517-疫情扰动下门店仍有压力，利润率大幅改善-221026（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-绝味食品-603517-疫情扰动下门店仍有压力，利润率大幅改善-221026（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　业绩简评
　　 10月26日公司发布公告，2022Q1-Q3实现营收51.2亿元，同比+5.6%；归母净利2.2亿元，同比-77.2%；扣非归母净利2.7亿元，同比-71.2%。2022Q3实现营收17.8亿元，同比+4.8%；归母净利1.2亿元，同比73.9%；扣非净利1.2亿元，同比-74.0%。。
　　经营分析
　　疫情扰动下鲜货业务仍承压。Q3公司鲜货产品/加盟商管理/包装产品/其他主营业务分别同比-3.3%/+19.7%/+65.9%/+89.6%。Q3公司门店鲜货业务同比增速依旧承压，7-8月单店已经修复到19年9成左右，9月因疫情反复而回落。Q3主业开店100-200家，星火燎原开店100-200家左右，整体净增300多家门店。包装产品增速较快主要是代工业务有增量，绝配供应链也维持高增。
　　盈利能力环比修复。22Q3毛利率为23.6%，同比-8.0pct，环比-2.1pct，成本压力依旧较大，鸭脖、鸭头等核心原材料价格处于十年来高位，包装产品、绝配业务占比提升也有影响。费用方面Q3继续收缩大额补贴、大型活动促销的费用，此外新开门店减少，开店补贴也会随之缩减，22Q3销售费率同比-0.5pct，环比-3.1pct。22Q3净利率为6.1%，同比-20.8pct（去年Q3存在2亿左右投资收益），环比+6.4pct。
　　往后展望，向上趋势明确。成本端预计Q4仍有压力，但通过7月初的提价和结构调整将有一定改善，公司将会针对高毛利产品做一定促销，提升高毛利产品占比。下半年公司重心从开店转向为养店，在新品推广、门店效率提升上做更多动作，9月全国性新品火鸡味鸭脖上市；门店效率提升会逐步落实到位，也要求加盟商重返一线门店配合公司。
　　投资建议
　　考虑到成本压力，我们将22-24年盈利分别下调55%/9%/8%。预计公司22-24年的归母净利为3.6/11.0/13.3亿元，同比-64%/+209%/+21%，对应EPS为0.58/1.80/2.19元，对应PE为87/28/23X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复影响门店恢复/拓店进度不达预期/食品安全问题/行业竞争加剧