海通证券-海天味业-603288-公司季报点评：22Q3其他品类增长较快，业绩承压-221027

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　　22Q3营收同降1.77%。22年前三季度公司实现营收190.94亿元，同增6.11%，归母净利润46.67亿元，同降0.86%，扣非后归母净利润44.97亿元，同降1.83%。单Q3公司营收55.62亿元，同降1.77%，归母净利润12.74亿元，同降5.99%，扣非后归母净利润12.04亿元，同降9.52%。Q3现金回款60.59亿元，同比下降9.69%。前三季度营收、利润增速均低于全年12%的增长目标。
　　22Q3净利率同降0.96pct。22Q3毛利率35.29%，同降2.62pct，我们预计主要系公司主要原材物流成本上升所致。销售费用率5.87%，同降0.84pct，管理费用率5.08%，同降0.17pct，财务费用率-2.61%，同降0.11pct，净利率22.97%，同降0.96pct，其中毛利率下降是净利率下降的主要原因。
　　22Q3其他产品营收同增16.23%。各产品的22Q3营收/增速分别为：酱油29.1亿元/ -8.13%、调味酱5.57亿元/4.37%、蚝油10.02亿元/-5.64%、其他产品6.39亿元/16.23%。其中调味酱、蚝油属于在餐饮渠道占比较高的品类，因此受疫情影响也较大。
　　22Q3线上渠道营收同增46.34%。线下与线上的22Q3营收/增速分别为：线下48.76亿元/-5.39%、线上2.31亿元/46.34%。线上增速较快，我们分析主要系疫情影响导致B端受损，因此公司在家庭2C端发力所致。分区域看，22Q3各区域营收/增速分别为：东部10.05亿元/-7.6%、南部9.76亿元/-6.66%、中部11.75亿元/0.65%、北部12.59亿元/-4.78%、西部6.92亿元/0.47%。截止三季度末公司经销商数量累计为7153家，相比年初净减少277家，我们预计主要系疫情影响之下，部分经销商抗风险能力较小，公司主动对销售网络做了一些优化调整。
　　盈利预测与估值。我们预计公司22-24年EPS分别为1.49/1.74/2.05元，相关可比公司2022年PE在35-67倍。考虑到公司作为行业绝对龙头，品牌、渠道、产品力都极其优秀，且在不断加强，给予公司2022年50-60倍PE，对应合理价值区间74.5-89.4元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。餐饮行业景气下滑；原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。