海通证券-爱美客-300896-3Q22收入利润双高增，疫后快速恢复凸显龙头韧性-221027

《海通证券-爱美客-300896-3Q22收入利润双高增，疫后快速恢复凸显龙头韧性-221027（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海通证券-爱美客-300896-3Q22收入利润双高增，疫后快速恢复凸显龙头韧性-221027（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　爱美客发布2022年三季报。2022年前三季度实现收入14.89亿元，同比增长45.58%；归母净利润9.92亿元，同比增长39.96%，扣非归母净利润9.65亿元，同比增长44.06%。摊薄EPS为4.59元；加权平均净资产收益率19.02%，经营性现金流净额9.49亿元，同比增长41.30%。
　　简评及投资建议。
　　1、公司3Q22收入&扣非归母增速均恢复至50%+，体现龙头疫后业绩弹性。公司2022年前三季度收入14.89亿元同比增长45.58%，归母净利润9.92亿元同比增长39.96%，毛利率同比提高1.07pct至94.61%。单3Q收入6.05亿元同比增长55.15%，归母净利润4.01亿元同比增长41.55%，毛利率同比提高0.92pct至94.94%，延续上半年提升趋势。
　　2、3Q22期间费用率同比提升，主因研发费用率增加所致。1-3Q22公司销售费用率同比下降0.83pct至8.98%，单3Q同比下降2.07pct点至7.88%；1-3Q22管理费用率同比增加0.06pct至4.16%，单3Q同比降低0.12pct至3.94%，主因管理人员人工成本增加所致；1-3Q22研发费用率同比增加1.7pct至7.73%，单3Q同比增加3.84pct至8.34%，主因研发投入增加所致；1-3Q22财务费用率同比增加1.07pct至-2.79%，单3Q同比增加0.72pct至-2.54%。最终1-3Q22整体期间费用率同比增加2pct至18.07%，单3Q同比增加2.38pct至17.63%。
　　3、公司三季度实现扣非归母净利润3.9亿，扣非归母利润率65%略有下降。
　　1-3Q22公允价值变动净收益同比减少3047万元至1216万元，主因上个报告期内以公允价值计量的投资确认的变动收益金额较大所致；投资净收益同比增加812.33万元至1017.41万元，其他经营收益合计699.26万元。此外，有效税率同比降低0.30pct至14.47%，少数股东损益同比增加29万元，最终1-3Q22归母净利润同比增长39.96%至9.92亿元，扣非归母净利润同比增长44.06%至9.65亿元。
　　4、经营回顾：①公司是国内医美注射龙头，凭借全方位且具有差异化的产品矩阵，清晰的产品定位，产品组合优势以及从客户需求出发的深度运营，满足市场需要，产品竞争力、品牌影响力日益增强。②濡白天使推广顺利，公司采取医生注射牌照授权制度，将医生培训与授权制度结合，高效稳定的渠道建设与完善的学习平台制度为新品的推广带来先发优势，目前濡白天使已经在全国一线、二线城市，不同类型机构之间实现快速渗透，医生、求美者的使用反馈良好。③公司持续推进信息化建设与数字化管理，以信息化技术全方位支持业务数字化管理。
　　信息化已覆盖采购、仓储、生产等关键业务链，多项业务系统进入试运行阶段，逐渐实现业务闭环。
　　维持对公司的判断。公司作为国内医美注射龙头，以优秀的产品格局观和前瞻性的需求洞察力，构建领先、梯度化的产品矩阵，其中嗨体在细分市场具有先发优势和独占性、持续拉动中期成长，含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶（濡白天使）已成功获批III类证，我们预计肉毒素有望在2023年后获批、切入新蓝海赛道。同时，公司完善销售网络，扩大领先优势，优享行业红利，持续重点推荐！
　　更新盈利预测。我们预计公司2022-2024年收入各21.47亿元、30.25亿元、39.31亿元，同比增长48.3%、40.9%、30.0%；归母净利润13.88亿元、19.39亿元、25.46亿元，同比增长44.9%、39.7%、31.3%，EPS各6.42元、8.96元、11.77元。
　　参照可比公司估值，考虑到公司作为国内医美注射龙头，构建了领先、梯度化的产品矩阵，处于快速发展期，但由于医美业务主要基于线下场景，2022年受疫情影响较大，因此按照2023年给予公司1.3-1.5倍PEG，对应合理市值1000-1154亿元，合理价值区间462.09-533.18元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：研发和创新不及预期、新产品开发和注册风险、产品结构相对单一、市场竞争加剧。