浙商证券-厦门象屿-600057-2022年三季报点评：多维度结构优化延续，22Q3归母净利润同比大增55.5%-221026

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　　3Q22归母净利润同比高增31.2%
　　受益于业务、客户结构优化以及新能源供应链突出表现，公司22Q3归母净利润8.07亿元，同比增长55.5%，其他收益同比增长350.0%至2.52亿元，主要是往年收到政府补助在本期分摊所致。现金流方面，22Q3经营性现金流净额131.4亿元，同比大增529.8%。
　　公司3Q22大宗供应链业务经营货量1.41亿吨，同比持平，毛利润同比增长7.2%至71.85亿元。其中，新能源供应链产品增速亮眼，3Q22营业收入同比增长151%至147亿元，毛利同比增长245%至3.85亿元。
　　货种调整、客户优化、战略升维，驱动业绩高增
　　尽管前三季度经历疫情反复以及全球个别地缘局势紧张等扰动，但公司整体业绩依旧保持良豪增长，我们分析主要以下三方面因素驱动：
　　1）调整自身经营货种结构，公司把握市场机遇，积极开拓农产品、新能源、铝等供应链业务，新兴业务因毛利率较高，为业绩增长提供强大动能；2）积极优化客户结构，持续增加制造业客户服务量占比，大中型制造业客户占比保持50%以上，其中黑色金属供应链中制造业占比超60%，不锈钢供应链中制造业占比超70%，新能源供应链中制造业占比超90%，依托制造业客户的稳定需求属性，提升自身抗风险能力
　　3）主动调整自身定位，坚持从“供应链贸易商”向“产业链运营商”转型，依托早期建立起的物流网络，为客户提供一体化物流运营方案，利用服务溢价增厚自身利润，3Q22综合物流收入同比增长14.1%至47.6亿元，毛利同比增长27.6%至4.5亿元
　　定增规模微调，发行稳步推进
　　公司于10月21日发布定增预案，下调募资金额2.8亿元至32.2亿元，引入招商局集团及山东省港口集团作为战投。当前定增项目已收到证监会二次反馈意见通知书，正处稳步推进过程当中。本次非公开发行完成后，公司营运能力将得以增加，有望发挥战略协同效应，全面提升公司中长期增长潜力。
　　盈利预测及估值
　　我们预计公司2022-2024年归母净利润分别28.10亿元、33.81亿元、40.05亿元，对应PE分别7.6倍、6.3倍、5.4倍。公司多维结构调优夯实盈利能力，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　大宗价格波动剧烈；产业链服务模式推广不及预期；国际贸易形势恶化