华安证券-浙江自然-605080-短期汇率波动影响业绩，Q3订单交付延期致营收增速放缓-221027

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　　公司发布三季报：2022年前三季度营收8.0亿元，同比增长20.8%，归母净利润2.0亿元，同增8.8%；扣非归母净利2.0亿元，同比增长19.4%。其中单三季度营收1.7亿元，同比减少1.2%；归母净利润2493.0万元，同比减少45.4%；扣非归母净利润3989.9万元，同比增长2.7%，22Q3订单延期交付致营收增速放缓，预计Q4内外销均有所增长。收入端，公司受下游大客户高库存影响，22Q3订单延缓交付，致营收同比略有下滑，单Q3营收1.7亿元，同比减少1.2%。预计Q4在外销大客户去库存后2023年订单保持增长，内销受益于精致露营趋势，以及在家用充气床垫等新品带动下订单仍将有所增长。
　　短期汇率波动影响盈利能力，Q3经营活动现金流同增13.6%。费用端，22Q3销售/研发/管理/财务费用率1.8%/ 5.5%/8.0%/-4.1%，同比-0.8/+1.9/+1.7/-3.5pcts。利润端，原材料价格波动+人工成本提升+疫情期间物流成本提升等因素致毛利率承压，单Q3毛利率37.1%，同比减少1.0pcts；净利率14.9%，同比减少12.1pcts。22Q3人民币贬值致交易性金融资产（主要是远期外汇合约）公允价值减少，非经常性损益-1496.9万元，同比减少319.2%，扣除该部分后，单三季度扣非归母净利同增2.7%；扣非归母净利率23.8%，同比增长0.9pcts；运营端，截至三季度末公司存货2.0亿元，同比增长23.4%；存货周转天数同比增加16天。三季度经营活动现金流净额为0.9亿元，同增13.6%。
　　智能化生产基地项目正常推进，持续完善产品布局。公司于8月10日通过户外用品智能化生产基地项目（二期）产能建设项目议案，拓展水上用品、户外电器等品类，总投资额约4.35亿元，达产后预计产值5.2亿元，年收入5亿元。项目建成后预计进一步完善产品布局、优化产品结构，提升盈利能力和竞争优势。2022年前三季度在建工程累计投入3447.6万元，其中单Q3投入979.8万元，在建项目进度持续推进。
　　投资建议：充气床垫细分龙头处于延续性优异的后疫情时代高成长供应链。核心品类增长延续，新品放量。考虑Q3订单延期或影响2023年订单，下调预测致2022-24年归母净利润2.5/3.5/4.4亿元（前值为2.8/3.6/4.5亿元），对应当前股价PE为19/13/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　居民购买力降低，疫情影响供应链，汇率波动风险，原材料价格上涨。