西部证券-阳光电源-300274-2022年三季报点评：逆变器+储能出货量持续提升，22Q3业绩超预期-221026

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　　事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业收入222.24亿元，同比+44.56%；实现归母净利润20.61亿元，同比+ 36.94%。其中，22Q3公司实现营业收入99.43亿元，同比+38.80%，环比+28.90%；实现归母净利润11.60亿元，同比+55.14%，环比+136.99%。业绩超市场预期。
　　22Q3逆变器及储能系统出货量持续提升，海外收入占比首超国内。公司22Q3逆变器总体出货近20GW，22Q1-Q3储能系统出货近3GWh。逆变器单瓦盈利水平环比有所提升。其中，22年年初以来，22Q3公司收入中海外占比首次超越国内。我们预计到22年年末随着海外渠道本土化进程提升，海外业务收入有望持续增长，预计22年逆变器出货量有望实现70GW，储能系统出货有望达6GWh左右。
　　22Q3盈利能力环比提升，储能系统盈利逐渐回暖。22Q3公司毛利率为25.14%，同比+1.58pct，环比-1.94pct。公司Q3逆变器价格有所上浮，单瓦盈利有所提升。同时，叠加海运费从高位开始回落（价格从1万美元回落至5000美元），整体毛利率环比提升明显。大储方面采取公司报价机制，自22Q2以来价格传导顺利，同时公司海外大储产品主要面向美国市场，22Q3美元升值对公司大储产品收益产生正面影响，储能系统产品环比22Q2单瓦盈利有所提升，
　　加快海外业务布局，22Q3销售及研发费用有所提升。公司Q3加快欧洲销售渠道搭建及新品研发，22Q3公司销售及研发费用分别同比+92.08%/+27.45%，有望进一步发挥公司海外渠道及研发优势。
　　投资建议：预计22-24年归母净利润分别为33.01/55.40/70.60亿元，YOY+108.6%/+67.8%/+27.4%，EPS分别为2.22/3.73/4.75元，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机量不及预期、储能装机量不及预期、IGBT价格波动