华创证券-绝味食品-603517-2022年三季报点评：经营底部企稳，布局复苏弹性-221027

《华创证券-绝味食品-603517-2022年三季报点评：经营底部企稳，布局复苏弹性-221027（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-绝味食品-603517-2022年三季报点评：经营底部企稳，布局复苏弹性-221027（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事项：
　　公司发布2022年三季报，22年前三季度实现收入51.20亿元，同比+5.64%；归母净利润2.19亿元，同比-77.24%；Q3单季度，公司实现收入17.84亿元，同比+4.77%；归母净利润1.21亿元，同比-73.85%。
　　评论：
　　疫情反复致压力仍存，但同店环比有所改善，加上绝配业务高增，综合致Q3营收同比+4.7%。分业务来看，尽管Q3疫情冲击相较Q2幅度更小，7-8月同店缺口环比有所收窄，但本次受影响区域更多，四川、河南等地均出现不同程度的疫情反复，导致单Q3鲜货类产品收入同比-3.3%。其他业务上，包装产品/其他主营业务/加盟商管理分别同比+65.9%/+89.6%/+19.7%，绝配等供应链业务延续高增，带动公司整体实现低个位数增长。分地区来看，单Q3西北/华中/华南分别同比+115.3%/+17.0%/+13.7%，其中西北增长较快，主要系同期基数较小、新收购品牌并表，西南/华东/华北分别同比-9.1%/-10.6%/-5.8%，主要与8月起四川成都、浙江金华、河北石家庄等地疫情爆发有关。
　　成本仍在高位，货折补贴延续，盈利依然承压。毛利率方面，单Q3毛利率23.58%，同比-8.02pcts，环比-2.10pcts，主要系鸭副价格仍在上行，且公司通过较大货折补贴受损加盟商所致。费用方面，单Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5pcts /+0.8pcts /+0.4pcts /+0.3pcts，同比来看，属于正常波动范围，此外加盟商现金补贴、股权激励费等一次性支出如期减少，销售/管理费用率环比大幅改善，分别-3.1pcts/-3.8pcts。最终，Q3归母净利率6.77%，同比-20.37pcts，但若不考虑去年较高投资收益影响，单Q3归母净利润同比可进一步改善至-48.7%，对应净利率7.19%，同比-7.50pcts。
　　压力峰值已过，Q3底部企稳，Q4起迎来高增。半年报我们提出经营已在底部，三季报来看经营企稳进一步清晰，不仅在疫情边际好转下，单店缺口环比进一步收窄，同时Q3星火燎原计划稳步推进，全年1500家左右开店目标稳步兑现，此外盈利端方面，尽管原材料价格虽还在高位，但环比已略有回落，后续随着疫情复苏、出栏增加，成本向下趋势明确，同时加盟商现金补贴收窄、货折补贴已至高位，Q4起未来四个季度有望在报表低基数下迎来高增催化。更重要的是，公司长期成长逻辑坚实清晰，不但持续逆势开店，新出台股权激励锚定三年收入CAGR约16%，而且在这个基础上一旦需求复苏，考虑连锁业态经营杠杆，修复弹性或将超出市场预期。
　　投资建议：复苏弹性优选标的，上调目标价至65元，维持“强推”评级。长期来看公司逆势开店抢占份额、第二曲线等发展思路清晰，叠加股权激励锚定目标积极，远期发展潜力十足，而短期经过Q2经营底部，Q3确认企稳，Q4公司有望进一步加速改善，公司恢复弹性具备超预期可能。结合三季报情况，我们调整22-24年EPS预测为0.69/1.87/2.33元（原预测为0.88/1.85/2.31元），对应PE为73/27/22倍，考虑来年潜在增长弹性，我们给予23年35倍PE，目标价65元，维持“强推”评级。
　　风险提示：新冠疫情反复；费用投放加大；需求疲软；成本大幅上行等。