中泰证券-兴森科技-002436-短期业绩承压，长期仍看好IC载板业务-221026

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　　事件概述10月26日，公司发布2022年三季报，2022前三季度公司营业收入41.51亿元，同比增长11.70%，归母净利润5.18亿元，同比增长5.84%；扣非归母净利润4亿元，同比下降15.68%。2022前三季度公司毛利率为29.56%，同比下降2.73pct；净利率为11.88%，同比下降1.41pct。
　　经测算，公司Q3实现营收14.56亿元，同比增长8.18%，归母净利润1.59亿元，同比下降22.35%，扣非归母净利润1.29亿元，同比下降31.31%，毛利率28.56%，同比下降2.87pct。
　　公司业绩短期承压，长期增长态势不变2022Q3公司营收14.56亿元，同比增长8.18%，受宏观环境影响，公司营收增速平缓。
　　2022Q3的研发费用为1.04亿元，同比增加51.59%，研发费率7.16%，同比增加2.05pct，三季度公司加大研发投入，坚定看好封装基板发展，稳步推进FCBGA封装基板项目。
　　2022Q3归母净利润和毛利率均有所下降，原因主要是行业整体需求不振，同时员工持股计划费用摊销，ABF载板前期人工成本及前期珠海工厂投产前期亏损对公司业绩产生一定压力，公司整体技术水平高，短期业绩承压不改公司长期增长态势。
　　坚定看好公司封装基板业务，引领公司未来增长
　　1）封装基板业务技术难度好，国内仅有少数公司具备量产能力，BT载板公司现有产能3.5万平/月，与大基金项目仍有3万平/月产能待投，后续产能储备充沛；2）ABF载板目前基本处于被海外厂商垄断的市场局面，随着智能驾驶、5G、大数据、AI等领域的需求激增，ABF载板长期处于产能紧缺的状态，中国大陆具有ABF载板生产能力厂商屈指可数，公司积极布局ABF载板业务，广州项目一期将于2025年达产，二期计划2027年12月达产，预计两期达产后增加收入56亿元，增加净利润13亿元，珠海项目预计将于明年下半年量产，达产后预计可增加收入16亿元。
　　投资建议
　　考虑到外围环境波动影响，我们下调公司2022/2023/2024年归母净利润至6.2/8.02/11.09亿元（此前为7/9/11.33亿元），按照2022/10/26收盘价11.37元/股，PE为31/24/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。