华泰证券-温氏股份-300498-生猪养殖扭亏，黄鸡养殖高景气-221027

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　　9M22归母净利6.86亿元，同比扭亏为盈
　　2022年10月25日，公司发布2022年第三季度报告：9M22营收558.61亿元，yoy+19.95%，归母净利6.86亿元，同比扭亏为盈。单季度看，22Q3公司实现营业收入243.25亿元，同比+52.61%，实现归母净利42.09亿元，同比扭亏。生猪价格上涨较多，同时公司成本下降明显，我们调整22-24年公司生猪业务毛利率，我们预计公司22-24年归母净利分别为72.30/177.15/ 95.79亿元，BVPS为6.06、8.57、9.83元，参照可比公司22年Wind一致预测3.5倍PB均值，考虑到公司财务稳健、成本下降空间大，我们给予公司22年4.2倍PB，目标价25.45元，维持“买入”评级。
　　黄鸡进入高景气，生猪养殖成本继续下行
　　公司前三季度实现盈利，Q3归母净利42亿元，主要由于黄鸡业务进入高景气、猪价上涨带动生猪养殖业务扭亏为盈。1）生猪方面：公司前三季度出栏生猪1241.87万头，贡献收入253.59亿元，其中Q3出栏441.28万头，贡献收入119.22亿元，销售均价22.7元/公斤，完全成本在17-18元/公斤，相比上半年18元/公斤左右有所下降，剔除资产减值、少数股东损益、投资收益等，生猪业务贡献净利在26亿元左右。2）黄鸡方面：黄鸡价格持续回升，前三季度出栏7.83亿羽，Q3出栏2.95亿羽，贡献收入101亿元，销售均价17.84元/公斤，贡献净利润在20亿元左右。
　　生猪养殖降本增效，产能充足支撑发展
　　母猪方面，公司稳健增加母猪数量，能繁母猪已达130万头左右，公司计划年底达到140万头规模。生产成绩方面，公司7月育肥上市率89%，全程上市率83%，均达到较好水平。成本方面，公司Q3综合成本相比上半年有所下降，目前达到17元/公斤以下，未来有望持续优化成本。公司Q3末生产性生物资产60.90亿元，环比Q2末提升9%，相比年初提升逾20%。
　　目标价25.45元，维持“买入”评级
　　我们预计公司22-24年归母净利分别为72.30/177.15/ 95.79亿元（前值-8.09/132.06/107.81亿元），BVPS为6.06、8.57、9.83元（前值4.83/6.65/8.10元），给予公司22年4.2倍PB，更新目标价为25.45元（前值26.57元），维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩栏节奏与市场需求不匹配