西南证券-我武生物-300357-业绩符合预期，研发力度加大-221026

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　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现收入7亿元（+13%）；实现归母净利润3.3亿元（+19.2%）；扣非后归母净利润2.9亿元（+13.4%）。单三季度实现收入3.1亿元（+14.4%）；实现归母净利润1.5亿元（+14.8%）；扣非后归母净利润1.4亿元（+10.7%）。
　　疫情下业绩增长符合预期，净利率提升。2022年Q3销售旺季，局部地区受疫情影响，收入及利润增速放缓，公司Q3收入3.1亿元，同比增长14.4%，归母净利润1.5亿元，同比增长14.8%，在疫情常态化的大背景下业绩增长符合预期。利润率方面，单三季度毛利率为95.5%，较2021年同期下降0.7pp，而净利率为45.8%，较去年同期提升0.2pp，期间费用控制得当，净利率提升。
　　研发力度加大，在研产品获批进程持续推进。2022年前三季度公司研发费用0.8亿元，同比增长24.6%，研发费用率为10.9%，较去年同期提升1pp，研发费用主要用于干细胞研发以及天然药物研发。公司另一大产品黄花蒿滴剂持续放量，其儿童适应症处于技术审评阶段，黄花蒿点刺液等3项花粉过敏点刺液及其对照液处于补充资料阶段，期待产品儿童适应症获批及点刺液获批后，产品可进一步放量。
　　脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自上市以来销售收入持续较快增长，2021销售收入超过8亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.78元、0.98元、1.25元，未来三年归母净利润将保持24.7%的复合增长率，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情扩散风险；政策风险；公司经营效率提升不达预期的风险。