平安证券-康诺亚~B-2162.HK-剑指广阔自免及肿瘤领域，管线具有国产FIC和BIC潜力-221027

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　　高管团队经验丰富，管线具备显著先发优势。公司成立于2016年，专注于自体免疫及肿瘤治疗领域的药物开发，填补未满足的临床需求。公司高管团队成员平均拥有逾20年医药行业研发经验，并具备成功领导创新药开发上市的经验，同时具备跨国企业从业经历，有望进一步开拓公司全球化发展视野，赋能公司管线开发。凭借较强的研发实力，公司目前已有9款药物处于临床研发阶段，围绕肿瘤和自免领域深度布局，梯度有序。此外，公司产品在国产同类别或同靶点药物中，研发进度均处于前三位，并且临床前数据展现出BIC潜力，具有先发及疗效优势。
　　 CM310面向庞大患者市场，具有重磅潜力。公司进度最快的管线为CM310，正在开展多项临床，包括特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉和哮喘等，有望于2024年完成上市，成为首款国产IL-4Rα单抗。目前全球唯一一款上市的IL-4Rα单抗度普利尤单抗已突破60亿美元销售大关，并持续保持快速增长，验证相应疾病领域潜力。考虑到我国患者数量超千万，生物药渗透率较低，现有治疗方法存在局限性，同时公司先发优势明显，有望在国内采取更有竞争力的销售及价格策略，进一步提高患者可及性，抢占更多市场份额，我们认为，CM310国内销售峰值有望超过50亿元。
　　投资建议：公司首款产品有望于2024年完成商业化，按照研发管线的绝对估值，我们给予公司整体估值214.19亿港元，根据公司当前股本2.80亿股，对应目标价76.50港元。公司管线竞争格局较好，具有FIC或BIC潜力，同时市场空间已经得到验证，有望产出重磅品种。随着后续管线临床的持续推进，公司管线估值有望进一步提升。此外，近期预计还将有产品数据读出等潜在催化剂，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）研发失败风险：存在进度不及预期甚至失败的风险；2）销售不及预期风险：公司销售能力尚未得到验证；3）竞争加剧风险：可能会有更多竞品上市加剧竞争；4）政策风险：行业监管政策存在变动风险。