中泰证券-仙琚制药-002332-业绩稳健，呼吸科制剂快速增长，新品放量值得期待-221026

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　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度营业收入34.53亿元，同比增长4.09%；归母净利润5.29亿元，同比增长15.24%；扣非净利润4.98亿元，同比增长11.18%。
　　业绩稳健，呼吸科制剂快速增长，新品放量值得期待。前三季度公司克服疫情、原材料涨价等影响，业绩继续保持15%以上稳健增长，利润端增速快于收入端，我们预计主要受制剂增长带动。单季度来看，22Q3营业收入12.25亿元（同比+4.34%，下同），归母净利润1.98亿元（+6.98%），扣非净利润1.88亿元（+5.95%）。公司在甾体激素赛道持续深耕，API+制剂一体化发展。制剂端公司一致性评价品种22个，已申报9个，过评6个；新仿制品种18个，已申报6个。API客户开拓稳步推进，在国际市场产业链优势逐步发挥；与Newchem公司在部分市场形成协同效应。在API、制剂深化布局下，预计未来几年有望延续快速增长态势
　　费用率：费用结构、原材料成本影响毛利率，期间费用率略微下降，研发投入保持稳定。毛利率：前三季度毛利率57.44%（-1.68pp），22Q3毛利率56.10%，环比22Q2下降2.20pp，我们预计主要因为：1）费用结构调整，将管理费用部分科目调入到生产成本中；2）上游原辅料价格上涨。费用率：前三季度、22Q3销售费用率为28.99%（+0.83pp）、28.44%（-1.87pp），管理费用率为5.77%（-2.08pp）、4.50%（-2.13pp），财务费用率为-0.57%（-1.11pp）、-1.07%（-1.10pp），费用率合计34.19%（-2.36pp）、31.86%（-5.11pp）。管理费用率下降主要因为费用结构调整以及收入增长，财务费用率下降人民币贬值导致汇兑收益增加。研发投入：前三季度、22Q3研发费用为1.51亿元（-3.87%）、5375万元（-6.77%），占收入比例4.37%（-0.36pp）、4.39%（-0.52pp），研发投入及占比保持稳定。
　　拟投资建设创新服务中心，提升综合管理能力及优化资源配置，促进稳健可持续发展。
　　公司2022年10月26日公告，拟以自有资金1.68亿元在公司原城南厂区内北面区块投资建设创新服务中心。本次建设创新服务中心，主要为满足公司未来发展规划对经营场所的需求以及现代化、信息化、数字化运营管理的需要，有利于改善整体运营环境，进一步提升综合管理能力和整体形象，为人才培养和产学研合作等提供优秀的培训教育平台支撑，吸引更多高素质人才加入，促进公司稳健可持续发展。
　　全球API+制剂一体化、品类齐全的甾体激素龙头企业，持续升级，稳健发展。公司核心妇科、麻醉肌松、呼吸科和皮肤科四大专科制剂过去几年保持快速增长，后续数个竞争格局优异的产品有望陆续上市，带动国内制剂业务加速增长。激素API业务随着2017-2019年的新厂区建设、搬迁和认证，逐步迎来高毛利的新老品种放量，未来2-3年有望持续快速增长，带来业绩贡献。长期来看，公司高壁垒的呼吸科制剂及高端激素API及制剂产品的持续升级值得期待。
　　盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑集采、原材料涨价影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入45.94、52.02、58.83亿元（调整前50.07、58.97、68.79亿元），同比增长5.9%、13.2%、13.1%；归母净利润7.00、8.09、9.72亿元（调整前7.61、9.40、11.63亿元），同比增长13.7%、15.5%、20.2%。当前股价对应2022-2024年PE为15/13/11倍。考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头，高壁垒原料药、制剂品种布局不断深化，有望长期保持稳健增长，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：产品降价风险、汇率波动风险、海外收购整合失败风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。