西部证券-恩捷股份-002812-2022三季报点评：Q3业绩符合预期，合资扩产助力长期成长-221026

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　　事件：公司发布2022三季报公告，22年前三季度实现归属净利32.26亿元，同比+83.77%；扣非归母净利31.12亿元，同比+91.11%。分季度看，公司22Q3归母净利12.06亿元，同比+71.05%，环比+9.27%；扣非净利润11.71亿元，同比+81.66%，环比+10.21%，业绩表现符合预期。
　　Q3出货环比小幅增长，盈利能力维持高位。我们预计公司Q3隔膜出货约12.5亿元，环比+8%，单平净利维持0.9元以上。随着下游需求提升叠加新增产能爬坡，我们预计公司Q4出货16-17亿平米，单平净利环比维持稳定。我们预计公司22全年出货量有望达51-52亿平米，单平净利达0.9元以上。随着新增产能逐步释放及公司海外客户需求提升，我们预计23年公司出货量达70亿平米以上，环比+40%以上，盈利能力有望继续提升。
　　海外基地进展顺利，全球份额有望持续提升。公司在美国规划建设基膜及涂覆生产基地，预计于24年投产，考虑美国补贴政策对本土供应链要求，我们认为公司有望受益。此外，公司匈牙利4亿平基膜产线进展顺利，我们预计随着公司海外基地逐步投产，公司在全球隔膜领域龙头地位进一步得到巩固。长期看，公司25年目标产能扩至160-180亿平米，隔膜全球份额近50%。
　　合资共建绑定龙头客户，竞争优势地位扩大。22年9月，厦门恩捷与宁德时代成立合资公司投资52亿元建设厦门基地，该基地产品主要应用于储能领域。公司通过与头部客户合资建设隔膜生产基地深度绑定客户，未来产能转化为出货确定性高，有望持续受益于下游动力和储能领域需求增长。
　　投资建议：考虑行业加工费下滑影响，我们预计公司2022-2024年归母净利润48.21/70.03/96.89亿元，同比+77.4%/+45.3%/+38.4%，对应EPS分别为5.40/7.85/10.86元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能建设不及预期；行业竞争加剧；下游需求不达预期。