光大证券-国瓷材料-300285-22年三季报点评：需求疲软Q3业绩承压，外延收购加码布局半导体陶瓷载板-221027

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　　事件：公司发布2022年三季报，22年前三季度公司实现营业收入24.43亿元，同比+7.5%，归母净利润实现4.6亿元，同比-24%；其中Q3单季度实现营业收入7.1亿元，同比-11%，环比-20%，归母净利润实现0.54亿元，同比-74%，环比-72%。
　　点评：
　　下游需求疲软，公司Q3业绩承压：电子材料板块，2022年中以来消费类电子需求疲软，下游经销商库存积压，进入一轮去库存周期，MLCC行业景气度下行。
　　公司作为MLCC上游粉体生产厂家，下游去库公司MLCC粉体销售承压。催化材料板块，受疫情和油价上涨影响，22年以来下游商用车行业表现较为低迷，2022Q3销量同比-11%，环比+6%，因而对于公司生产的车用蜂窝陶瓷载体需求下滑。由于下游需求疲软，公司2022Q3毛利率为28.3%，同比-19pct；净利率为8.7%，同比-15pct，盈利承压。随着疫情管控的放开、国内汽车消费补贴政策推出，蜂窝陶瓷业务有望逐步恢复。
　　新能源材料产能持续放量，收购赛创电气加码布局半导体陶瓷载板：新能源材料板块，公司勃姆石一期1.25万吨于2022年中正式投产，已批量出货，二期勃姆石2.5万吨项目预计2022年底投产。公司锂电池涂覆用氧化铝和勃姆石客户资源丰富，包括比亚迪、宁德时代、恩捷股份、星源材质等。随着勃姆石持续放量，出货量逐渐增长，公司业绩有望增厚。2022年10月26日，公司宣布计划全资收购赛创电气（铜陵）有限公司，赛创长期深耕半导体陶瓷载板行业，已布局薄膜陶瓷基板、激光光通信基板、激光雷达陶瓷基板、射频等多个领域。此次收购将延伸公司下游陶瓷基板业务，完成从粉体、基片到基板的产业链布局，加快公司产业链垂直一体化进程。22年以来，面临来自各方面挑战，公司积极调整应对策略，有效控制成本上涨，持续增加研发费用，扩大新能源材料产能。伴随下游需求逐渐恢复，公司有望重回增长轨道。
　　盈利预测、估值与评级：下游需求疲软，公司MLCC、蜂窝陶瓷盈利承压，因此我们下调公司2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.09（下调42%）/8.79（下调32%）/11.28亿元，EPS分别为0.61/0.88/1.12元，公司新能源材料产能持续放量，收购赛创电气加码布局半导体陶瓷载板，未来成长空间广阔，因此我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，汇率波动，新项目投产不及预期。