信达证券-浙江美大-002677-Q3营收降幅缩窄，盈利端仍承压-221027

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　　事件：2022年10月25日，浙江美大发布三季报，2022年前三季度公司实现营业收入13.98亿元，同比-8.88%；实现归母净利润3.73亿元，同比17.35%。2022年Q3公司实现营业收入5.66亿元，同比-9.46%；实现归母净利润1.42亿元，同比-27.55%。
　　营收降幅环比缩窄，静待市场需求修复。根据产业在线数据，7/8/9月美大集成灶内销出货量同比分别+2.4/-6.7/-18.8%。受疫情反复、地产周期回落等因素影响，前三季度集成灶行业整体表现低迷，需静待市场环境与需求修复。公司积极推进线上渠道开拓，7/8/9月奥维集成灶线上销额增速为+33.5/+50.3/+155.2%，9月销额市占率升至8.25%，同比+4.15pct。
　　 Q3利润端持续承压。2022年前三季度公司毛利率为44.62%，同比7.43pct，净利率为26.66%，同比-2.74pct。单Q3公司毛利率为43.31%，同比-6.52pct，净利率为25.19%，同比-6.29pct，盈利能力下降较为显著。前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为8.75%、3.97%、3.02%，同比-3.64、+0.53、-0.06pct，单Q3公司销售、管理、研发费用率分别为8.96%、2.92%、2.85%，同比+0.22、-0.30、-0.03pct，单季费用投放策略基本与去年同期相似。
　　现金流净额下滑，存货所有增加。1）22年三季度末公司货币资金及其他流动资产合计5.28亿元，同比-16.62%；存货为1.45亿元，同比+44.35%，存货备货明显增加；应收账款及票据合计0.33亿元，同比+3.78%；合同负债+其他流动负债合计1.02亿元，同比-36.87%。2）周转方面，公司三季度末存货/应收账款周转天数同比分别+13.58/-0.35天。3）现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额为3.18亿元，同比-28.39%；Q3单季度经营性现金流净额为1.66亿元，同比-26.69%。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司22-24年营业收入分别为20.33/22.67/25.28亿元，分别同比-6.1%/+11.5%/+11.5%；归母净利润5.47/6.13/6.87亿元，分别同比-17.7%/+12.0%/+12.1%,对应PE为12.31/11.00/9.81倍。给予“买入”评级。
　　风险因素：原材料价格波动，市场竞争加剧，新冠疫情反复，新品类增长不及预期等。