中信证券-鼎龙股份-300054-2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，泛半导体材料业务逐步兑现-221027

《中信证券-鼎龙股份-300054-2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，泛半导体材料业务逐步兑现-221027（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-鼎龙股份-300054-2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，泛半导体材料业务逐步兑现-221027（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司前三季度业绩符合预期，公司作为在关键赛道领域中实现各类核心“卡脖子”材料进口替代的平台型公司，重点聚焦半导体工艺材料及光电成像显示领域，CMP抛光垫快速放量，其他新产品陆续进入收获期，公司业绩有望持续高速增长。我们维持公司2022-2024年EPS预测为0.45/0.69/0.83元。采用分布估值法，我们认为公司2022年合理市值为231亿元，维持目标价25元，维持“买入”评级。
　　▍2022年前三季度营收同比+18.42%，归母净利同比+97.91%。公司2022年前三季度实现营收19.55亿元，同比+18.42%；实现归母净利润2.95亿元，同比+97.91%；实现扣非归母净利润2.69亿元，同比+80.06%。公司2022年前三季度毛利率为38.28%，较上年同期上升3.99个pcts；Q3单季度毛利率为39.11%，环比上升2.11个pcts。其中，公司Q3单季度实现营收6.43亿元，同比+15.85%，环比-13.46%；实现归母净利润1.00亿元，同比+69.49%，环比-18.70%；实现扣非归母净利润0.95亿元，同比+74.60%，环比-12.04%。公司2022年前三季度业绩大幅提升，半导体材料业务、打印通用复印耗材业务销售规模均呈现增长。
　　▍2022年前三季度四费费率较上年同期下降3.04个pcts，经营活动产生的现金流量净额4.86亿元。费用率方面，公司2022年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.94%/6.95%/11.14%/-2.54%，较上年同期变动-0.97/-0.40/+0.81/-2.47个pcts。四费费用率合计为20.48%，较上年同期的23.52%下降3.04个pcts。财务费用率的变化主因汇率变化影响的汇兑收益增加。公司Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.17%/7.69%/12.12%/-3.83%，环比变动-0.29/+1.69/+1.81/-0.20个pcts。从现金流情况看，公司2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.86亿元。一方面，抛光垫产品销售规模及打印复印通用耗材业务销售规模扩大，销售商品收到的现金增加4.79亿元；另一方面，公司缓交部分税费，以及受去年同期缴纳政府补助、因子公司层面员工持股计划缴纳的股权转让收益所得税款影响，今年前三季度支付的各项税费同比减少约0.43亿元。公司前三季度现金及现金等价物净增加额为-0.96亿元。
　　▍全面布局CMP制程工艺材料，陆续进入收获期。CMP抛光垫方面，公司在主流客户中成熟制程产品占有率和销量进一步提升，现已成为国内主流晶圆厂客户的第一供应商，在其他下游客户中的市占率也在逐步提升，海外客户的市场拓展也在推进中。产能上，武汉本部一二期合计产能为年产30万片抛光垫，潜江三期抛光垫新品及核心配套原材料扩产项目已基本建设完工，同步转入试生产阶段。CMP抛光液方面，公司搭载自产高纯氧化硅磨料的氧化层抛光液取得订单并逐步放量，28nm节点HKMG制程的铝制程抛光液通过验证进入吨级采购。同时，公司在多晶硅制程、金属铜制程、金属铝制程、阻挡层制程、金属钨制程、介电层制程等20余款产品全线布局。产能方面，武汉本部具备全自动化抛光液产能5000吨，仙桃二期2万吨抛光液生产线已开工建设。
　　▍柔显材料蓄势待发，其他泛半导体材料业务稳步推进。柔性显示材料方面，公司布局数年的YPI产品在主要客户G6线验证已全部完成，进入放量阶段。PSPI在面板客户端的验证及销售导入工作全面展开。TFE-INK在重点客户G6线全流程验证，取得预期进展。半导体先进封装材料方面，产品开发进度符合预期，上游核心原材料配套开发同步开展，产业化建设同步进行，重点产品包括2.5D/3D晶圆减薄工艺中使用的临时键合胶、RDL（再布线工艺）/bumping（凸块工艺）/TSV（硅通孔工艺）等工艺中使用的封装光刻胶、倒装工艺的底部填充剂产品。
　　 ▍风险因素：打印耗材市场竞争加剧；半导体下游需求下降；新产品认证不及预期；产能建设不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司前三季度业绩符合预期，公司作为在关键赛道领域中实现各类核心“卡脖子”材料进口替代的平台型公司，重点聚焦半导体工艺材料及光电成像显示领域，CMP抛光垫快速放量，其他新产品陆续进入收获期，公司业绩有望持续高速增长。我们维持公司2022-2024年EPS预测为0.45/0.69/0.83元。我们预计2022年公司CMP材料贡献归母净利润2.34亿元，打印复印耗材及其他材料贡献归母净利润1.93亿元，采用分布估值法，给予打印复印耗材35倍PE（参考公司历史估值，25/50/75分位分别为36/60/72倍PE），给予CMP材料70倍PE（参考CMP领域可比公司安集科技估值水平，2022年Wind一致预期为65倍PE，考虑鼎龙股份业绩弹性及盈利能力更优，给予一定估值溢价），则公司2022年合理市值为231亿元，对应目标价25元（维持），维持“买入”评级。