华鑫证券-环旭电子-601231-公司三季报点评报告：Q3业绩高速增长，汽车电子营收水平大增-221027

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　　环旭电子发布2022年三季度报告：2022年前三季度实现营业收入495.30亿元，同比增长35.63%，实现归母净利润21.71亿元，同比增长93.36%，扣非后归母净利润21.88亿元，同比增长117.88%。
　　投资要点
　　▌营收利润双增长，迎出货旺季
　　单季度看，公司Q3实现营业收入205.90亿元，同比增长44.54%，环比增长37.38%，实现归母净利润10.86亿元，同比增长90.01%，环比增长68.11%。盈利能力方面，Q3单季度毛利率为10.83%（环比+0.29pct），整体前三季度毛利率达到10.30%（同比+0.46pct），前三季度净利率达到4.38%（同比+1.31pct）。细分产品来看，通讯/消费电子/工业/电脑及存储/汽车电子类产品于22年1-9月分别实现营收183.64/154.65/65.27/52.87/32.98亿元，其中汽车电子类业务营收同比增长80.72%。公司营收及利润快速增长原因主要来自SiP模组的旺季效应及汽车电子业务的高速增长。
　　▌深耕车电领域，完善全球化布局
　　深耕汽车电子业务三十年，域控制/Powertrain业务有望迎来放量。作为公司车电业务最重要的发展方向，未来2-3年内Powertrain业务有望达公司车电业务的50%，在汽车电动化的发展趋势中与Tier1厂商、整车厂以及上游功率芯片厂商广泛合作，从EMS+到JDM提升设计制造服务的技术附加值，目标在2024年车电业务收入突破10亿美金规模。此外，公司已布局电驱逆变器、OBC、PDU、BMS等新能源车Powertrain产品，且在欧洲、北美等地均有汽车电子相关产品生产基地，未来产品类别会更加丰富。当前全球供应链重构的趋势背景下，欧美市场在地化制造需求增加，公司的全球化布局有利于其获得更多工业订单。
　　▌聚焦SiP微小化技术，应用前景广阔
　　作为SiP微小化技术行业领导者，公司在多个细分领域居领先地位。公司智能穿戴SiP模组产品涵盖智能手表SiP模组、TWS模组、光学心率等模块。22年9月，苹果新品发布带动SiP模组旺季持续拉货，智能手机、智能穿戴相关SiP模组产品需求随之增加。1）在智能穿戴产品领域，客户产品定位于高端市场，耳机、手表和手机在健康监控方面形成有效闭环，未来将呈现整合趋势。2）WiFi6、WiFi6E的需求高速增长，WiFi7研发完成进入大规模商用阶段后，SiP模组的成本优势将展现出来，智能手机预计将大规模应用WiFi模组，安卓手机将带来大量新增订单需求。3）AR/VR应用需要高速度、低延迟的海量数据传输及更多传感器件，需要微小化及模块化的系统集成技术。公司在微小化与模块化技术领域耕耘多年，今年已有AR/VR相关SiP产品少量出货，有望获取更大市场份额。
　　▌盈利预测
　　预测公司2022-2024年收入分别为699.06、847.39、1018.95亿元，EPS分别为1.42、1.62、1.99元，当前股价对应PE分别为13、12、9倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。