山西证券-平煤股份-601666-全年业绩高增可期，资产注入路径明确-221026

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　　事件描述
　　公司发布2022年三季报：报告期内公司实现营业收入281.99亿元，同比增长44.07%；实现归母净利润47.27亿元，同比增长167.35%；扣非后归母净利润47.66亿元，同比增长172.42%；基本每股收益2.04元/股，加权平均净资产收益率25.21%，同比增加14.16个百分点。三季报单季营业收入87.96亿元，同比增长27.07%；归母净利润13.63亿元，同比增长91.80%；扣非后归母净利润13.51%，同比增长91.07%。
　　事件点评
　　受益于焦煤价格大张，经营业绩延续高增长。2022年至今平顶山产主焦煤、1/3焦煤车板价平均价格分别位2867.96元/吨和2534.93元/吨，同比增长47.42%和44.89%。公司炼焦煤生产销售占比较大，业绩受焦煤价格影响明显。公司Q1-Q3合计生产原煤2267.73万吨，同比增长4.44%；销售商品煤2357.86万吨，同比增长2.74%；吨煤售价同比增长39.18%。
　　季节性影响，Q3业绩增速回落。公司Q3营收增速27.07%，归母净利润增速91.80%，环比Q2有所下滑。我们认为主要原因是三季度受疫情反复影响，下游需求不足导致的焦煤价格有所下滑所致；Q3平顶山产主焦煤、1/3焦煤车板价平均分别为2761.54元/吨和2421.54元/吨，环比Q2下跌6.70%和7.57%。受此影响，公司Q3煤炭产量环比Q2下跌0.74%，销量下跌3.21%。展望四季度，随着稳经济实施，下游需求有望反弹，我们认为焦煤价格有望维持在较高位置，公司全年业绩高增长确定性较强。
　　资产注入获得承诺，公司资产规模增长空间较大。公司控股股东10月18日发布解决同业竞争承诺，未来焦化资产和煤炭资产在条件成熟后将注入上市公司。具体来看，焦化资产方面，拟将子公司汝丰科技焦化项目建成投产36个月内，将首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业全部股权和焦化业务资产转让给上市公司；煤炭资产方面，夏店矿和梁北二井投产后36个月内条件成熟后将注入上市公司（若方案未成功，则承诺转让给第三方）；在承诺出具之日起36个月内，将瑞平煤电全部股权或张村矿、庇山矿相关资产注入上市公司。承诺期限明确，操作性较强，公司未来资产规模增长空间较大。
　　投资建议
　　 预计公司2022-2024年EPS分别为2.63/2.85/3.02元，对应公司10月25日收盘价11.50元，2022-2024年PE分别为4.4/4.0/3.8倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。