招商证券-厦钨新能-688778-三季度销量略低于预期，单吨盈利可持续性得到验证-221026

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　　10月26日公司发布第三季度报告：公司2022年前三季度实现营业收入220亿元，同比+114%，实现归母净利润8.6亿元，同比+115%，实现扣非归母净利润7.7亿元，同比+105%。三季度实现归母净利润3.27亿元，同比/环比分别+121%/+0.3%，扣非净利润3.16亿元，同比/环比分别+118%/+1.9%。
　　 Q3销量主要受钴酸锂拖累，三元正极仍维持高增速。三季度公司三元正极销量约1.57万吨，环比增幅近20%，钴酸锂正极销量约0.67万吨，环比下降超20%，正极合计销量约2.24万吨，环比基本持平，三元正极出货占比提升至70%，上半年为54%。
　　 Q3单吨盈利较上半年提升明显，环比二季度基本持平，可持续性得到验证。
　　三季度单吨净利润、扣非净利润预计分别约1.46、1.41万元，较上半年的1.33和1.14万元均有较大幅度提升。今年二季度以来，公司凭借内部产品结构优化，以及高性价比和差异化的中镍高电压三元产品，保持了盈利能力在较高水平，且公司保持“低库存、快周转”经营策略，几无库存收益。
　　期间费用率环比下降。期间费用率为3.28%，同比-1.83pct，环比-0.2pcts。
　　其中：销售费用率为0.07%，同比-0.16pct，环比持平；管理费用率为0.61%，同比-0.27pct，环比+0.05pct；研发费用率为2.12%，同比-1.04pcts，环比-0.46pct；财务费用率为0.48%，同比-0.36pct，环比+0.21pcts。
　　产能布局提速，宁德基地加码7万吨三元正极项目。该项目建设完成后，宁德基地将达到年产9.5万吨的产能，加上海璟9#车间项目和海璟1.5万吨扩产项目，明后两年公司规划总产能11.5万吨。另外，公司已经在四川基地启动了首期磷酸铁锂项目，总体规划10万吨年产能，预计明年将部分投产。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2022-24年归母净利润12.2/17.9/21.7亿元，对应市盈率22/15/12倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期、技术路线变动、原材料价格大幅波动、新项目建设不及预期等。