中信证券-圣农发展-002299-2022年三季报点评：三季度量利齐升，竞争优势凸显-221027

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　　随着白羽鸡行情逐步回暖，公司主业量价齐升。作为白羽鸡全产业链龙头，公司向上打破种源壁垒，向下发力C端业务，长期竞争力凸显。我们维持公司2022-2024年EPS预测为0.39/0.97/1.45元，参考可比公司益生股份、仙坛股份2023年Wind一致预期平均估值为24倍PE，考虑到公司在白羽肉鸡领域的龙头地位及在食品深加工业务的领先布局，给予公司2023年27倍PE估值，对应目标价26元，维持“买入”评级。
　　▍圣农发展2022年前三季度实现营收123.53亿元，同比+18%，归母净利润1.92亿元，同比-47.83%。我们对此点评如下：
　　三季度量利齐升，业绩环比改善。三季度以来，伴随着白鸡价格稳步上涨，公司加大鸡肉出库，各业务板块量价齐驱。
　　家禽饲养板块：2022Q3公司实现销量35.5万吨（前三季度公司家禽饲养板块鸡产品销量84.7万吨，同比+10.46%），同比+25.39%，环比+17.07%，22Q3家禽饲养板块鸡产品均价11.4元/公斤，同比+7.10%，环比+10.60%；深加工肉制品板块：2022Q3公司实现销量7.2万吨，同比+11.80%，环比+18.81%（前三季度深加工肉制品板块销量19.2万吨，同比+5.32%）。22Q3深加工肉制品板块均价26.86元/公斤，同比+14.48%，环比+4.55%。
　　随着公司经营效率提升以及成本季节性下降，公司Q3净利润环比实现大幅改善。22Q3归母净利润2.91亿元，同比+210.39%，环比+969.73%。
　　▍C端业务持续发力，爆品成效已显。报告期内，公司继续积极在食品深加工领域发力，加大鸡肉制品的增产力度和各渠道的销售力度，前三季度子公司圣农食品销售收入增加22.21%，归母净利润增加7,505.55万元。公司食品业务B端稳定发展，C端聚焦爆品策略，目前成效显著，脆皮炸鸡、嘟嘟翅、鸡排等大单品快速增长，带动盈利能力稳步向上。展望后续，随着局部地区新冠疫情影响边际缓解拉动消费、公司品牌建设持续投入，以及产能的持续释放，我们预计公司C端业务未来将持续高增。
　　▍白鸡景气边际上行，龙头竞争优势凸显。随着前期行业产能的去化，白羽鸡行业景气逐步上行，而近期较低的祖代鸡更新量预计将对2023年下半年的白羽鸡行业供给产生明显影响，我们预判白羽鸡行业景气有望持续上行。公司作为全产业链龙头持续推动内部降本增效，向上打破种源壁垒（圣泽901正在全国范围内积极推广），向下发力C端业务，长期竞争力凸显。
　　▍风险因素：鸡价上涨不及预期；饲料成本维持高位；出现养殖疫情；食品安全事件；禽养殖产业政策变化；自然灾害等。
　　▍投资建议：随着白羽鸡行情逐步回暖，公司主业量价齐升。作为白羽鸡全产业链龙头，公司向上打破种源壁垒，向下发力C端业务，长期竞争力凸显。我们维持公司2022-2024年EPS预测为0.39/0.97/1.45元，参考可比公司益生股份、仙坛股份2023年Wind一致预期平均估值为24倍PE，考虑到公司在白羽肉鸡领域的龙头地位及在食品深加工业务的领先布局，给予公司2023年27倍PE估值，对应目标价26元，维持“买入”评级