中泰证券-江丰电子-300666-业绩符合预告，单Q3扣非环比正增长-221026

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　　业绩位于预告区间上限，单Q3扣非环增3%。公司发布2022年三季报：
　　1）2022Q1-Q3：营业收入16.85亿元，同比+50%，归母净利润2.23亿元，同比+134%，扣非1.86亿元，同比+170%。毛利率30.3%，同比+3.4pct，净利率12.5%，同比+4.6pct。前三季度非经常性损益为3741万元，同比+42%，其中政府补助2233万元。
　　2）22Q3：营业收入5.99亿元，同比+50%，环比+0.3%，归母净利润0.68亿元，位于预告区间上限（预告0.45~0.73亿元），同比+96%，环比-44%，扣非0.73亿元，位于预告区间上限（预告0.49~0.78亿元），同比+154%，环比+3%。毛利率29.4%，同比+3.4pct，环比-2.1pct，环比略微下滑是产品结构调整所致；净利率10.3%，同比+1.5pct，环比-9.8pct。因投资青岛聚源芯星，Q3投资损益为-1318万元，另外政府补助855万元，Q3非经常性损失477万，因此单Q3扣非高于归母净利润。单Q2财务费用较同期减少2592万元，单Q3财务费用较同期减少2661万元，因人民币贬值公司汇兑损益持续为正。汇兑收益直接抵扣财务费用，未计入非经常性损益，若考虑抵扣的财务费用，单Q3扣非同比+62%。Q3存货8.6亿元，较去年年底增加46%，主要是为了降低缺货风险而备货。此前预计今年一期股权激励摊销费用为151万元，二期为5619万元，全年预计共摊销5770万元，假设四季度平均摊销，则Q3摊销约1440万元。
　　靶材：积极扩产，全球市场份额不断扩大。半导体靶材大陆龙头，产品得到国际一流客户认可，铝钛钽靶发展多年，目前铜靶正在客户端评价和逐步上量。全球半导体靶材市场15亿+美金，海外寡头垄断，CR4高达80%，公司市占率约10%，成长空间广阔。
　　另外公司通过参股公司、实施募投项目逐步布局上游原材料，目前已实现部分原材料国产替代，毛利率有望继续修复。
　　半导体零部件：超十倍成长空间，加速放量。产品包括PVD/CVD/刻蚀机台等用零部件，与国内设备厂联合攻关并实现批量交货，同时新开发零部件加速放量，份额持续增长，抢占国产替代的市场先机。布局零部件已5年，目前已建成宁波余姚、上海奉贤、沈阳沈北三大生产基地，实现了多品种、大批量、高品质的零部件量产，填补大陆零部件缺口。2022年全球半导体零部件接近300亿美金，市场被美日垄断，大陆国产化率极低，中美摩擦催化客户强烈的替代意愿，公司将有效支撑大陆需求。
　　投资建议：公司是大陆靶材绝对龙头，叠加零部件打开超十倍成长空间，将有望充分受益全球半导体产业发展及国产替代机遇，同时兼备稀缺性和成长性。预计公司2022/2023/2024年净利润为2.9/4.2/6.3亿元，对应的PE估值为82/56/38倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：零部件业务进展不及预期、靶材上游原材料自制进展不及预期、靶材扩产进度不及预期、金属原材料涨价风险、公司业务海外占比高的风险、行业规模测算偏差的风险、所依据的信息滞后的风险