中泰证券-苏文电能-300982-订单持续高增，定增获批拓展产业链-221026

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　　事件：公司发布2022年度三季报，单三季度公司实现营业收入6.09亿元，同比增长30.39%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长27.78%；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比增长29.83%。前三季度公司实现营业收入15.02亿元，同比增长25.76%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长0.55%；实现扣非归母净利润1.92亿元，同比增长1.69%。
　　点评：
　　盈利能力环比提升，现金流有所改善。盈利能力方面，公司2022Q3毛利率、净利率分别为30.12%、15.94%，环比来看较2022Q2分别+1.89pct、+2.53pct，同比来看较2021Q3分别+1.98pct、-0.40pct，结合过往业绩看毛利率经过2个季度的回升已达到历史较高水平。Q3净利率同比差异原因主要在于税金及附加率（+0.52pct）、管理费用率（+0.94pct）、信用减值损失/营业收入（+1.64pct）。现金流方面，公司Q3经营活动产生的现金流量净额为-0.03亿元，连续2个季度改善，环比+94.69%。
　　在手订单同比翻倍，未来业绩可期。2022年1-9月，公司新签合同金额达22.73亿元，同比增长100.73%。单三季度公司新签合同金额为9.22亿元，同比增长119.89%，其中设计新签0.40亿元，同比增长148.39%；设备新签1.95亿元，同比增长193.20%；工程及智能化新签6.88亿元，同比增长104.11%。按地域分类，省外业务进一步拓展，1-9月新签订单中省内占比73.29%、省外占比26.71%，较H1省外占比25.65%略有提升，公司已在省外业务打开局面。按客户类型分类，1-9月新签订单中房地产占比24.75%、工业企业占比54.80%、政府/园区及公共事业占比20.45%，单三季度公司主要于工业企业客户发力，占比达到62.30%。
　　定增投向设备生产和储能研究，进一步完善产业布局。2022年10月17日，公司向特定对象发行股票获得证监会同意注册批复。公司拟发行不超过公司总股本的30%（0.42亿股）、募资不超过13.89亿元，投资智能电气设备生产基地建设项目9.64亿元（拟使用募投资金8.58亿元），投资电力电子设备及储能技术研发中心建设项目1.23亿元（拟使用募投资金1.17亿元），补充流动资金4.14亿元。募投项目的实施将使公司生产的电力设备延伸至上游断路器等核心元器件，强化电力设备业务对公司业务链条的支撑作用，同时开展对新能源储能和电力电子设备等技术的重点研发，丰富公司技术和产品储备，抢占新型电力系统建设带来的行业先机。
　　维持“买入”评级：公司是国内稀缺的“EPCO”一站式电能服务商，打通电力行业全产业链，竞争优势较为突出。公司陆续通过定增及合资公司，一方面切入分布式光伏及储能业务，另一方面进一步向上拓展自身产业链，强化EPCO优势。公司目前省外拓展效果已经显现，随着光伏、新型储能等业务推进进一步打开配电网络建设与运营新空间，看好公司未来发展持久性。公司在手订单充足，考虑到疫情等因素对公司上半年业务产生一定影响，订单释放时间有所延后，我们对公司收入和业绩进行了调整。预计2022-2024年公司营业收入分别为22.96、31.51、43.11亿元（调整前分别为23.77、31.82、43.55亿元），分别同比增长23.72%、37.22%、36.81%；实现归母净利润分别为3.70、5.32、7.03亿元（调整前分别为3.90、5.37、7.20亿元），分别同比增长22.91%、43.67%、32.30%，EPS分别为2.78、3.83、5.13元，对应PE为18.69、13.01、9.84倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：省外业务拓展不及预期；智能用电服务业务发展不及预期；市场竞争加剧；电网投资不及预期；市场竞争加剧。